引言：上半年AI行情持續(xù)火爆，相關(guān)個(gè)股股價(jià)大多早已翻倍，市場(chǎng)中有人把現(xiàn)在的AI行情和2013年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情作對(duì)比，認(rèn)為存在很多相似之處，也有很多人覺得，AI行情就像是元宇宙、區(qū)塊鏈這樣的主題性投資。隨著這幾天大盤急速下跌，AI行情也迅速冷卻下來，行情高潮之后，AI還有機(jī)會(huì)嗎，帶著這樣的問題，今天我們來看一家服務(wù)器龍頭企業(yè)—浪潮信息，希望給大家一些啟發(fā)。

服務(wù)器龍頭企業(yè)，AI服務(wù)器保持快增長(zhǎng)

【資料圖】

供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)不斷下降，通用服務(wù)器需求減少。浪潮信息主營(yíng)服務(wù)器和IT終端等的生產(chǎn)和銷售（其中服務(wù)器營(yíng)收占比超95%），產(chǎn)品主要有通用服務(wù)器、邊緣服務(wù)器、AI服務(wù)器和存儲(chǔ)等，應(yīng)用領(lǐng)域包括云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能和邊緣計(jì)算等。由于上游為芯片大廠，公司議價(jià)能力很弱，例如CPU主要由英特爾提供，而GPU由英偉達(dá)、AMD等主導(dǎo)，不過隨著2020年-2022年，前五大供應(yīng)商占比從65.54%下降至47.83%，原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)有了一定降低。而2023年隨著全球服務(wù)器增速下滑，AI服務(wù)器需求增加，通用服務(wù)器需求卻在減少，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年全球服務(wù)器出貨量突破1500萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)12%，不過2023年同比增速只有2%，主要原因系全球經(jīng)濟(jì)不景氣云計(jì)算和數(shù)據(jù)中心客戶投資放緩，以及疫后在線辦公、學(xué)習(xí)等云服務(wù)需求增速放緩。2022年全球服務(wù)器市場(chǎng)相對(duì)分散，浪潮占比約9%，而中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)相對(duì)集中，CR3達(dá)55.4%，浪潮信息市占率為28.10%，排名第一。所以接下來我們重點(diǎn)來看下公司AI服務(wù)器和邊緣服務(wù)器的具體情況。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)

數(shù)據(jù)來源：IDC

數(shù)據(jù)來源：IDC

AI服務(wù)器品質(zhì)領(lǐng)先，客戶資源豐富。浪潮具備AI平臺(tái)全棧技術(shù)能力，2021年發(fā)布首款智算中心調(diào)度系統(tǒng)AI Station，擁有性能最強(qiáng)的液冷AI服務(wù)器NF5488LA5，2022年發(fā)布國(guó)內(nèi)首款元宇宙服務(wù)器Meta Engine，單臺(tái)Meta Engine即可支持256位元宇宙架構(gòu)師協(xié)同創(chuàng)作，每秒AIGC2000個(gè)數(shù)字場(chǎng)景。公司目前在售人工智能服務(wù)器產(chǎn)品10余款，在研產(chǎn)品6款，分為人工智能訓(xùn)練服務(wù)器、人工智能推理服務(wù)器、元宇宙服務(wù)器等類型。客戶則包括百度、阿里巴巴、騰訊、京東、中國(guó)移動(dòng)、奇虎、科大訊飛和滴滴等國(guó)內(nèi)知名AI相關(guān)企業(yè)。

受益人工智能驅(qū)動(dòng)，AI服務(wù)器出貨量不斷增長(zhǎng)。2023年上半年AIGC和chat GPT帶來了人工智能熱潮，算力是其底層支撐，AI服務(wù)器作為人工智能新型算力的基礎(chǔ)設(shè)施，是直接影響AI創(chuàng)新迭代及產(chǎn)業(yè)AI應(yīng)用落地的關(guān)鍵因素，未來行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模仍將保持快速增長(zhǎng)。根據(jù)Trend Force數(shù)據(jù)，2022年AI服務(wù)器出貨量約13萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)9%，占整體服務(wù)器比重近1%，2023年雖然全球服務(wù)器增速下滑明顯，但Trend Force預(yù)計(jì)AI服務(wù)器出貨量同比增速將達(dá)到15%。預(yù)計(jì)到26年全球出貨量將超20萬臺(tái)，23-26年CAGR達(dá)12.2%。

數(shù)據(jù)來源：Trend Force

AI服務(wù)器規(guī)模超千億，浪潮市場(chǎng)份額全球領(lǐng)先。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)和全球AI市場(chǎng)規(guī)模分別為67億美元（479億元人民幣）和183億美元（1308億元人民幣），2021年行業(yè)AI服務(wù)器CR3為43.8%。浪潮信息AI服務(wù)器市場(chǎng)全球市占率20.2%，位居第一，國(guó)內(nèi)則是連續(xù)五年（2017-2021年）市占率超50%。

數(shù)據(jù)來源：IDC

數(shù)據(jù)來源：IDC

邊緣計(jì)算搶先布局，市占率穩(wěn)居第一

邊緣計(jì)算技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，應(yīng)用場(chǎng)景豐富。在物聯(lián)網(wǎng)與AI的推動(dòng)下，邊緣計(jì)算未來將呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，占領(lǐng)市場(chǎng)先機(jī)也將占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，浪潮早在多年前就開始布局邊緣計(jì)算技術(shù)及產(chǎn)品，率先發(fā)布邊緣云服務(wù)器、邊緣微服務(wù)器等四大產(chǎn)品系列，提供從數(shù)據(jù)中心到邊緣側(cè)的智慧算力。2021年參與開發(fā)了ODCC社區(qū)的OTII基準(zhǔn)，并且推出了第一款符合該標(biāo)準(zhǔn)的邊緣服務(wù)器NE5260M5，被通信行業(yè)大規(guī)模采用，發(fā)布融合ICT標(biāo)準(zhǔn)的邊緣一體化云柜、基于OTII標(biāo)準(zhǔn)的NE3160和基于開放ECOM架構(gòu)的EIS800系列產(chǎn)品。公司邊緣服務(wù)器應(yīng)用場(chǎng)景非常豐富，包括全球軸承巨頭智能工廠、亞洲最大海上風(fēng)力電站、廣州粵港澳大灣區(qū)智慧路口、東京工業(yè)大學(xué)智慧停車場(chǎng)等各類邊緣場(chǎng)景。

受益終端體驗(yàn)需求不斷增長(zhǎng)，邊緣服務(wù)器保持快增長(zhǎng)。由于云計(jì)算無法滿足海量、實(shí)時(shí)的處理需求，邊緣計(jì)算通過在邊緣側(cè)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析、處理和存儲(chǔ)，相比于云端能夠降低延時(shí)，帶寬利用率也更高。伴隨人工智能、5G、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的逐漸成熟，算力需求從數(shù)據(jù)中心不斷延伸至邊緣，以產(chǎn)生更快的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)響應(yīng)，滿足行業(yè)在實(shí)時(shí)業(yè)務(wù)、應(yīng)用智能、安全與隱私保護(hù)等方面的基本需求。根據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2022 年中國(guó)邊緣計(jì)算服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 42.7 億美元（305億元人民幣），同比增長(zhǎng) 25.6%。

數(shù)據(jù)來源：IDC

深度綁定國(guó)企大客戶，浪潮市占率保持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。從出貨數(shù)量看，2021年中國(guó)邊緣計(jì)算服務(wù)器市場(chǎng)排名前三的廠商依次為浪潮、華為和新華三，TOP3 廠商占據(jù)全國(guó) 57.3%的市場(chǎng)份額，浪潮信息市占率達(dá)38.90%，穩(wěn)居第一。受益目前政府、能源、交通、制造等領(lǐng)域正在加快部署邊緣計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施，而浪潮信息實(shí)控人為山東省國(guó)資委，公司客戶粘性較高。

數(shù)據(jù)來源：IDC

其實(shí)不管是AI服務(wù)器還是邊緣服務(wù)器，都是扮演“組裝廠”的角色，確實(shí)面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的上游，公司發(fā)揮的空間不大，那有沒有其他方式可以破局呢，上游不通那就往下游看，答案是“液冷”。

全面布局液冷，增厚公司利潤(rùn)

覆蓋全棧液冷產(chǎn)品，10萬臺(tái)產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先。服務(wù)器冷卻系統(tǒng)隨著數(shù)據(jù)中心的規(guī)模和密度的提高而不斷升級(jí)，相對(duì)于傳統(tǒng)風(fēng)冷，液冷技術(shù)作為更加高效、可靠的服務(wù)器冷卻方式，已經(jīng)應(yīng)用于大型數(shù)據(jù)中心，成為了主流的服務(wù)器冷卻方式。2022年，浪潮信息確定了“All in液冷”的發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)布全棧液冷產(chǎn)品，包括冷板式液冷、熱管式液冷和浸沒式液冷等各種類型，實(shí)現(xiàn)通用服務(wù)器、高密度服務(wù)器、AI服務(wù)器等四大系列全線產(chǎn)品均支持冷板式液冷，目前已在互聯(lián)網(wǎng)、金融、教科研等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。公司已建成亞洲最大的液冷研發(fā)生產(chǎn)基地（天池）并投入使用，基地年產(chǎn)能達(dá)10萬臺(tái)，可幫助數(shù)據(jù)中心PUE降低至1.1以下，同時(shí)具有業(yè)界領(lǐng)先的液冷數(shù)據(jù)中心交付能力，整體交付周期在5-7天以內(nèi)。

液冷降耗效果超40%。液冷技術(shù)被認(rèn)為是未來數(shù)據(jù)中心的重要發(fā)展方向之一，它的應(yīng)用不僅可以提高散熱效率，同時(shí)也能夠降低數(shù)據(jù)中心的能耗和碳排放。據(jù)統(tǒng)計(jì)，采用液冷技術(shù)的數(shù)據(jù)中心的能耗和碳排放量可以分別降低40%和80%以上，例如IBM發(fā)布了相關(guān)液冷超算機(jī)，可以降低40%以上的能源消耗，減少85%的碳排放。浪潮信息與京東云聯(lián)合發(fā)布天樞（ORS3000S）液冷整機(jī)柜服務(wù)器，實(shí)現(xiàn)散熱效率提升50%，能耗降低40%以上，已經(jīng)在京東云數(shù)據(jù)中心實(shí)現(xiàn)規(guī)?；渴?，為京東618、雙十一等提供了基礎(chǔ)算力保障。

資料來源：公司公告

低PUE趨勢(shì)增加液冷需求，市場(chǎng)維持高增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)液冷市場(chǎng)相對(duì)較小，但增速明顯，建造低PUE的液冷數(shù)據(jù)中心和風(fēng)冷改造成液冷都會(huì)增加液冷服務(wù)器需求。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年液冷服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模為10.1億美元（72億元人民幣），2023年將達(dá)到16億美元（114億元人民幣），同比增速達(dá)58%，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到95億美元（679億元人民幣）。

數(shù)據(jù)來源：IDC

國(guó)內(nèi)液冷市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷，浪潮憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)位居第一。從品牌銷售額份額來看，2022年浪潮、超聚變、寧暢位居前三，占據(jù)了中國(guó)液冷服務(wù)器七成左右的市場(chǎng)份額。浪潮信息擁有300多項(xiàng)液冷技術(shù)領(lǐng)域核心專利，已參與制定與發(fā)布10余項(xiàng)冷板式液冷、浸沒式液冷相關(guān)設(shè)計(jì)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，并聯(lián)合牽頭立項(xiàng)關(guān)于冷板式液冷核心技術(shù)的4項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，市占率37%位居第一。

數(shù)據(jù)來源：IDC

雖然液冷服務(wù)器目前規(guī)模相對(duì)較小，但成長(zhǎng)性很好，未來有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力之一，接著我們做個(gè)業(yè)績(jī)測(cè)算。

業(yè)績(jī)測(cè)算：

（1）首先拆解下2022年業(yè)績(jī)構(gòu)成：

1）服務(wù)器業(yè)務(wù)總收入689.48億元：主要是通用服務(wù)器、AI服務(wù)器和邊緣服務(wù)器。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，其中AI服務(wù)器營(yíng)收由2022年全球AI服務(wù)器行業(yè)總規(guī)模183億美元（1308億元人民幣）和2021年浪潮信息全球市占率20.2%確定，達(dá)264.22億元；而邊緣服務(wù)器營(yíng)收由2022年中國(guó)邊緣服務(wù)器行業(yè)總規(guī)模42.7億美元（305億元人民幣）和2021年浪潮信息國(guó)內(nèi)市占率38.90%確定，達(dá)118.76億元；余下通用服務(wù)器營(yíng)收由服務(wù)器業(yè)務(wù)總營(yíng)收，減去AI服務(wù)器營(yíng)收與邊緣服務(wù)器營(yíng)收得到，則通用服務(wù)器營(yíng)收為306.5億元。

2）IT終端及其他：2022年總收入5.78億元。

3）2022年全球服務(wù)器出貨量1516萬臺(tái)，2022年浪潮市占率9%，則出貨量為136.44萬臺(tái)，按2022年浪潮服務(wù)器營(yíng)收689.48億元計(jì)算，得出單臺(tái)均價(jià)約為5.05萬元/臺(tái)；而2022年全球AI服務(wù)器出貨量約13萬臺(tái)，按2021年浪潮信息全球AI服務(wù)器市占率20.2%計(jì)算，則浪潮信息出貨量為2.626萬臺(tái)，按2022年AI服務(wù)器業(yè)務(wù)264.22億元計(jì)算，得出AI服務(wù)器單臺(tái)均價(jià)約為100.6萬元/臺(tái)；根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)邊緣專用服務(wù)器3.4萬臺(tái)，2022H1浪潮信息國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額47.1%，浪潮邊緣專用服務(wù)器總營(yíng)收0.951億美元（6.80億元人民幣）計(jì)算，邊緣服務(wù)器均價(jià)約為4.2萬元/臺(tái)，按2022年邊緣服務(wù)器業(yè)務(wù)118.76億元計(jì)算，得到邊緣服務(wù)器銷量為28.28萬臺(tái)。

數(shù)據(jù)說明：服務(wù)器收入由行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)份額情況測(cè)算得到，可能與公司實(shí)際營(yíng)收有出入

（2）2023年業(yè)績(jī)測(cè)算：

1）市占率：目前服務(wù)器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，假設(shè)2023年浪潮信息在通用服務(wù)器、AI服務(wù)器和邊緣服務(wù)器市占率均保持不變。

2）服務(wù)器總營(yíng)收：2023Q1由于上游數(shù)據(jù)中心和云服務(wù)行業(yè)景氣度下降，通用服務(wù)器需求下降，假設(shè)2023年全年為2022年80%的水平，則2023年通用服務(wù)器營(yíng)收為245.2億元（306.5*0.8=245.2億元）；預(yù)計(jì)2023年AI服務(wù)器出貨量同比增長(zhǎng)15%，由于行業(yè)高景氣度，單價(jià)給予10%溢價(jià)，單臺(tái)為110.66萬元/臺(tái)，則2023年AI服務(wù)器營(yíng)收為334.23億元（264.22*1.1*1.15=334.23億元）；預(yù)計(jì)邊緣服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模保持17%增速，則2023年邊緣服務(wù)器營(yíng)收為138.95億元（118.76*1.17=138.95億元）。三部分營(yíng)收相加，則服務(wù)器總營(yíng)收為718.38億元（245.2+334.23+138.95=718.38億元）。

3）IT終端及其他總營(yíng)收：這部分占比較小，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2023年達(dá)到10億元。

4）總營(yíng)收：服務(wù)器和IT終端及其他營(yíng)收相加，則公司總營(yíng)收為728.38億元。（718.38+10=728.38億元）

5）凈利潤(rùn)：公司毛利率近三年都保持在11.3%左右，凈利潤(rùn)保持在2.85%左右。而2023Q1由于通用服務(wù)器出貨減少，毛利率抬升至13.01%，隨著AI服務(wù)器和邊緣服務(wù)器比重的增加，2023年毛利率有望進(jìn)一步提升，假設(shè)2023年全年毛利率為13.5%，凈利率為3.0%，則公司凈利潤(rùn)為21.85億元。

6）估值：考慮到AI板塊景氣度較高，近半年大部分股票暴漲翻倍，目前行業(yè)平均PE達(dá)96倍，嚴(yán)重失真，綜合考慮行業(yè)PE中位值39倍，以及浪潮信息近五年估值中樞36.13倍，PE 估值調(diào)整為 40倍。公司合理價(jià)格為59.38元/股，截至6月27日收盤56.52元/股，漲幅空間僅5.06%，估值合理。

數(shù)據(jù)說明：服務(wù)器銷量、價(jià)格由行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模、出貨量以及市場(chǎng)份額情況測(cè)算得到，可能與公司實(shí)際出貨情況有出入

綜上所述，雖然AI服務(wù)器和邊緣服務(wù)器增長(zhǎng)可觀，但浪潮信息目前估值合理，暫時(shí)沒有長(zhǎng)期投資價(jià)值。

本文首發(fā)于泡財(cái)經(jīng)風(fēng)口解讀專題，如有轉(zhuǎn)載，請(qǐng)注明出處。