文|山今

編輯|寶珠、江江

視覺|林溪

(資料圖)

“你們一定要遠(yuǎn)離口頭上要做價(jià)值投資的人，尤其姓張的人?！?/p>

上市不過半年，創(chuàng)始人兼CEO的“酒后失言”，再次把“公考巨頭之一”的粉筆送上了輿論的風(fēng)口浪尖。

事件起源于這艘教育巨輪的掌舵者——張小龍，不是微信的那位，疑似在6月底發(fā)布的兩張朋友圈截圖。

第一張截圖中，張小龍吐槽某張姓價(jià)值投資大佬此前跟他說，投教育是為了做公益，不需要退出，但該大佬在股票解禁第一天就無腦狂賣，導(dǎo)致大家以為公司出了什么大事，并表示自己已拉黑此大佬，還告誡大家要遠(yuǎn)離這樣的人。　　

網(wǎng)絡(luò)流傳截圖

第二張截圖中，張小龍又解釋道，前一條朋友圈是因?yàn)樽约汉攘它c(diǎn)酒調(diào)侃一下張老板，朋友告訴他張老板賣得不多，就一兩千股，是自己錯(cuò)怪了人家。

截圖流傳后，“CEO怒懟投資人”的戲碼迅速引起了網(wǎng)友們的熱議，不少人認(rèn)為，文中提到的某張姓價(jià)值投資大佬，大概率是指粉筆股東、高瓴資本創(chuàng)始人張磊。

值得玩味的是，兩張朋友圈截圖流傳前，粉筆的股價(jià)一路下跌，市值腰斬過半；流傳后，粉筆股價(jià)開始拉升，截至7月6日，粉筆股價(jià)較6月26日的最低點(diǎn)3.29元/股上漲了36.78%，至4.5元/股。

作為提供非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)服務(wù)，比如公務(wù)員、教師、事業(yè)單位及其他職業(yè)教育類考試培訓(xùn)的線上教育APP，粉筆對(duì)980萬考公人來說再熟悉不過。

但對(duì)于粉筆的掌門人而言，如何打點(diǎn)與投資人的關(guān)系，如何處理與資本的博弈，仍是一門青澀且昂貴的學(xué)問。

股價(jià)狂跌，資本背鍋

這并非張小龍首次酒后“失言”。

早在2020年，張小龍就因錄制時(shí)長、明星耍大牌等問題，向一檔扶貧類節(jié)目的劇組及嘉賓“開炮”，而短暫地登上熱搜。但事件發(fā)酵幾個(gè)月后，張小龍又在微博發(fā)布致歉聲明，稱自己的相關(guān)吐槽系酒后所為。

就算沒有酒的加持，張小龍的個(gè)人言論也曾遭受諸多爭議，比如此前針對(duì)百度公司的侮辱、誹謗言論以及對(duì)北京學(xué)籍制度的激烈吐槽，皆以致歉和刪博告終?！　?/p>

張小龍/圖源：粉筆

可見，這場(chǎng)風(fēng)波背后，張小龍本人鮮明的個(gè)性是較大的推動(dòng)因素，但除此之外，更為直接的導(dǎo)火索或許還是粉筆一路下跌的股價(jià)表現(xiàn)。

張小龍?jiān)诖饲暗耐虏壑袑懙馈白罱芏嗯笥押荜P(guān)心我，問我公司出什么事”和“他又問是不是可以抄底”，很明顯是在說粉筆近日來表現(xiàn)慘淡的股價(jià)。

通常，新股上市之后有180天的禁售期，只有等禁售期結(jié)束后，上市公司的非流通股東才可以在二級(jí)市場(chǎng)銷售所持的股份，而粉筆的解禁期為6月20日。

屆時(shí)，粉筆將有65%的股份、總計(jì)13.43億股解禁，在此之前，粉筆的股價(jià)呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的態(tài)勢(shì)，股價(jià)最高點(diǎn)達(dá)15.04元/股。

但即將抵達(dá)解禁期之際，粉筆的股價(jià)從6月6日開始出現(xiàn)“大跳水”，股價(jià)直接從11元/股上方跌至6月26日的3.29元/股，市值腰斬過半，也難怪乎張小龍受到諸多朋友的“問候”。　　

粉筆上市以來的股價(jià)表現(xiàn)/圖源：格隆匯

從截圖來看，顯然張小龍一開始將股價(jià)下跌的原因歸咎于投資機(jī)構(gòu)拋售股票，盡管隨后又解釋投資機(jī)構(gòu)并非清倉，而是減持了股票。

但俗話說“酒后吐真言”，從這件事能看出張小龍對(duì)于投資機(jī)構(gòu)減持這件事在一定程度上有所介懷。

那么，投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)IPO后減持或清倉，是正常的行為嗎？

“于投資機(jī)構(gòu)而言，通過IPO方式減持或退出是一件很正常的事。”

投資人Eric告訴鹽財(cái)經(jīng)記者，這往往是因?yàn)轫?xiàng)目發(fā)展到一定階段、已經(jīng)達(dá)到或超出了他們的預(yù)計(jì)目標(biāo)，這時(shí)機(jī)構(gòu)就會(huì)選擇減持退出或清倉以獲取相應(yīng)的收益。

根據(jù)華興數(shù)據(jù)研究團(tuán)隊(duì)整理、清科私募通、Wind等相關(guān)數(shù)據(jù)，通過IPO退出是各機(jī)構(gòu)最重要的退出渠道之一，2022年共有905家獲投公司完成退出，其中339家公司是通過IPO方式退出，IPO占比達(dá)37%?！　?/p>

圖源：華興資本

此外，Eric表示，投資機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)的正常退出，并不會(huì)影響到公司基本面及中長期的股價(jià)走勢(shì)，真正最值得大家關(guān)注的，還是上市公司實(shí)控人的減持與否和幅度大小。

截至發(fā)稿前，鹽財(cái)經(jīng)記者仍未查閱到有關(guān)高瓴資本減持的公開消息。

陷入考公生意的業(yè)績魔咒

這場(chǎng)CEO酒后怒懟投資人的戲碼或許是烏龍，但一路下跌的股價(jià)卻是實(shí)實(shí)在在的。深究背后原因，張小龍更深的焦慮恐怕源于業(yè)績。

乘著公職考試培訓(xùn)的東風(fēng)，近幾年粉筆的營收迎來快速增長，從2019年的11.6億元增長至2021年的34.29億元，但很快就在2022年迎來小幅縮水，同比減少18%至28.1億元。

從營收結(jié)構(gòu)來看，粉筆的收入來源包括在線培訓(xùn)服務(wù)、線下培訓(xùn)服務(wù)和圖書銷售三項(xiàng)業(yè)務(wù)?！　?/p>

2021年和2022年，粉筆按業(yè)務(wù)劃分的收入明細(xì)/圖源：粉筆2022年報(bào)

其中，在線培訓(xùn)服務(wù)和圖書銷售兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入均有不同程度的增長，增幅分別為1.36%和10%，而線下培訓(xùn)服務(wù)收入?yún)s較去年同比減少了41.93%，以一己之力將總營收拉了下來。

對(duì)此，粉筆官方給出的解釋是疫情區(qū)域性復(fù)蘇導(dǎo)致若干地區(qū)線下培訓(xùn)服務(wù)暫停及若干考試推遲，以及粉筆營運(yùn)中心數(shù)量的減少。

具體來看，在線下培訓(xùn)服務(wù)暫停的城市數(shù)量方面，2022年粉筆是69個(gè)，雖然沒有2021年暫停的城市數(shù)量多，但整體暫停的時(shí)長卻比2021年要長得多。

比如同樣是暫停時(shí)長在60天到90天的城市，2021年粉筆有5個(gè)城市，而2022年卻增加到了44個(gè)城市?！　?/p>

2021年和2022年，線下培訓(xùn)服務(wù)暫停的城市數(shù)量/圖源：粉筆招股書

與模式較輕量的線上培訓(xùn)不同，公考線下培訓(xùn)客單價(jià)更高，但也需要承擔(dān)房租、水電網(wǎng)等硬性成本。機(jī)構(gòu)在有收入的時(shí)候尚且能覆蓋，但一碰上疫情這種不可抗拒因素，機(jī)構(gòu)即使停業(yè)也仍然要承擔(dān)硬性成本，損失較為嚴(yán)重，更不用說還有中公、華圖等老牌公考線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的激烈競爭。

因此，為了減輕虧損，粉筆在2022年關(guān)停了165個(gè)營運(yùn)中心，關(guān)閉率高達(dá)45.5%，隨之而來的是講師和學(xué)生數(shù)量也大幅減少。

根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2022年6月30日的過去一年，粉筆的講師減少了3480名，降幅接近五成。

同時(shí)，粉筆的付費(fèi)用戶人數(shù)也隨著講師人數(shù)的減少而腰斬，收入也較去年大大縮水。

粉筆的困境還不止于此，根據(jù)財(cái)報(bào)，粉筆在2019年至2021年賺得更多了，卻虧得也更多了。

粉筆財(cái)報(bào)顯示，自2020年到2022年，粉筆年內(nèi)虧損分別為4.85億、20.46億和20.87億。不過，2022年粉筆整體扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整利潤1.91億元。　　

圖源：粉筆2022年報(bào)

除了虧損，退款率也是粉筆繞不開的難題。根據(jù)財(cái)報(bào)，2019年至2021年，粉筆的非協(xié)議班和協(xié)議班合計(jì)整體退款率分別為15.9%、31.3%、47.7%，增速較快。

盡管2022年上半年粉筆的退款率有所下降，為33.2%，但這并非因?yàn)榉酃P的教學(xué)質(zhì)量提升所造成的影響。

具體來看，這是由于粉筆去年協(xié)議班課程費(fèi)用的比例降低，退費(fèi)的學(xué)員和數(shù)額變少而導(dǎo)致的。

網(wǎng)上關(guān)于粉筆的線下課程也有不少吐槽的聲音。

做考公培訓(xùn)已經(jīng)五年的講師青哥就向鹽財(cái)經(jīng)表示，粉筆的線上課程質(zhì)量很不錯(cuò)，但線下課程講師的素質(zhì)參差不一，沒有其他老牌公考機(jī)構(gòu)做得好。

“因?yàn)閮?yōu)秀講師的資源是有限的，在這方面成立時(shí)間更久的中公、華圖的優(yōu)勢(shì)要大一些，粉筆的很多優(yōu)秀講師也是從前兩家挖的?！敝v師青哥對(duì)鹽財(cái)經(jīng)說道?！　?/p>

2023年2月25日，武漢技師學(xué)院考點(diǎn)，參加公務(wù)員考試的考生排隊(duì)邊復(fù)習(xí)邊等進(jìn)入考點(diǎn)/圖源：視覺中國

比起線上培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)，公考中真正高毛利的環(huán)節(jié)還是線下培訓(xùn)，尤其是面試環(huán)節(jié)。

走到面試，就意味著離上岸只差一步，大多數(shù)人在這個(gè)時(shí)候不會(huì)特別計(jì)較價(jià)格，付費(fèi)意愿也更強(qiáng)，市面上過萬的面試集訓(xùn)班比比皆是。

“其實(shí)公考學(xué)習(xí)是一個(gè)不斷強(qiáng)化記憶的過程，所以要不停反復(fù)地聽課，一節(jié)課可能要聽很多遍，線上為主最好，面試則不然，所以大家也會(huì)更愿意在面試環(huán)節(jié)花錢?！比ツ甑墓忌」f。

IT、烹飪與直播

粉筆的焦慮，除了從股價(jià)和張小龍的酒后失言可窺見一絲端倪，還能從粉筆其他的動(dòng)作中發(fā)掘。

除了非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)，粉筆早就開始探索其他多元化的教育培訓(xùn)。

比如早教。早在2018年，粉筆就推出了針對(duì)0—6歲的孩子英語啟蒙的APP粉筆Kids。但在同年年底，粉筆Kids就關(guān)停了。

為了吸引大學(xué)生群體，粉筆還相繼推出過大學(xué)英語四六級(jí)考試培訓(xùn)課程和覆蓋眾多專業(yè)科目的考研課程，只是都沒有掀起什么水花?！　?/p>

官網(wǎng)上顯示的各類課程/圖源：粉筆

不僅如此，在此前發(fā)布的招股書中，粉筆還表示將推出在線信息技術(shù)課程和線上及線下烹飪藝術(shù)課程，利用原有龐大的學(xué)員群體進(jìn)行交叉銷售。

關(guān)于這兩項(xiàng)嘗試，粉筆在招股書中有比較明確的計(jì)劃。關(guān)于IT培訓(xùn)，粉筆計(jì)劃于2023年及2024年招聘約10名雇員，負(fù)責(zé)在線IT培訓(xùn)服務(wù)相關(guān)課程交付、運(yùn)營支持和銷售及營銷。

而在烹飪課程開發(fā)方面，粉筆計(jì)劃投入約1710萬港元，并于2023年及2024年招聘約15名雇員，負(fù)責(zé)擬開設(shè)在線及線下烹飪藝術(shù)培訓(xùn)服務(wù)相關(guān)課程交付、運(yùn)營支持和銷售及營銷。

除了在本行業(yè)拓寬業(yè)務(wù)的范圍，粉筆還效仿東方甄選做起了直播。

早在今年1月，張小龍就對(duì)直播躍躍欲試，在微博發(fā)文：“我在想，如果我去做直播帶貨，在形象上是不是有點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，但是問題是賣什么好呢？”

隨后，粉筆就傳出正在申請(qǐng)注冊(cè)“粉筆甄選”“粉筆精選”“粉筆好物”“粉筆龍哥”“粉筆小龍”“粉筆龍龍”等商標(biāo)。

3月，粉筆旗下直播帶貨品牌“粉筆優(yōu)選”在抖音平臺(tái)開播，直播中途，粉筆創(chuàng)始人兼CEO張小龍還空降現(xiàn)身，表示自己本打算打車回家，但看到主播講得不好，中途掉頭回來的。　　

圖源：張小龍微博截圖

根據(jù)抖音官方數(shù)據(jù)，粉筆優(yōu)選直播首秀播了兩個(gè)多小時(shí)，帶貨產(chǎn)品包括服飾、零食、飲料、個(gè)護(hù)等品類，但僅5.4萬人看過。

距首播過去三個(gè)多月了，截至目前，粉筆優(yōu)選共有2.1萬名粉絲，單條視頻的點(diǎn)贊量一般在兩位數(shù)，看起來水花并不是很大。　　

粉筆優(yōu)選帳號(hào)和直播動(dòng)態(tài)/圖源：抖音截圖

盡管面臨種種挑戰(zhàn)，但站在一個(gè)紅利賽道上，粉筆依舊有較大的前景。

此前信達(dá)證券給粉筆評(píng)級(jí)為“買入”，原因是公職招錄報(bào)名人數(shù)增長及參培率提升有望不斷驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長，粉筆有望未來獲取更大的市場(chǎng)份額。

但無論如何，目前的張小龍和他的粉筆，還在為眼前的困難而焦慮。