2020年最后一天，立德教育公布了上市后第一份考卷—2020年度財務(wù)報告。財報顯示，立德教育2020年實現(xiàn)營業(yè)收入1.56億元，同比增長12.94%;凈利潤0.42億元，同比下降39.67%;剔除上市開支等后的經(jīng)調(diào)整凈利潤為7070萬元，上年同期則為7093萬元。

立德教育自2020年8月6日上市以來，市場表現(xiàn)不盡如人意。截止2021年1月8日，股價由上市開盤價的1.98港元/股一路跌至0.9港元/股;總市值由12.33億港元降至6.00億港元，降幅超50%。

作為港股高教板塊中為數(shù)不多的只運營一所院校的教育集團，立德教育的規(guī)模較小。1月7日，立德教育宣布將以對價3500萬元收購位于齊齊哈爾的一所?？圃盒！?/p>

不過根據(jù)公告披露，目標院校2018年及2019年的凈利潤為負，截止2020年11月30日的凈利潤僅為231.59萬元。

市值低于凈資產(chǎn)

立德教育于2020年8月6日登陸港交所，是位于黑龍江省的民辦學(xué)歷制高等教育服務(wù)供應(yīng)商，旗下運營一所本科院校即黑龍江工商學(xué)院。黑龍江工商學(xué)院擁有松北校區(qū)和哈南校區(qū)，截止2020年10月30日，學(xué)校教師人數(shù)為577人，全日制在校生有9572人。

公司上市首日開盤價為1.98港元/股，對應(yīng)總市值12.33億港元。在上市5個月后的2021年1月8日，股價跌至0.90港元/股，總市值為6.00億港元。

最新財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，立德教育在IPO后的2020財年貨幣資金共有3.38億元，占總資產(chǎn)的18.04%;物業(yè)、廠房及設(shè)備等固定資產(chǎn)為14.51億元，占總資產(chǎn)的77.57%;凈資產(chǎn)總額為8.01億元，高于當前6.00億港元的總市值，市凈率為0.66，市盈率(TTM)為12.53。

立德教育的估值如此“便宜”，或與以下幾點原因有關(guān)。

首先，立德教育與行業(yè)其他公司相比，規(guī)模較小，是少數(shù)幾家只運營一所院校的高教教企。而即便是在辰林教育、建橋教育、通才教育等同樣只運營一所院校的高教企業(yè)中，立德教育學(xué)生人數(shù)也是最少的。截止2020年6月，辰林教育學(xué)生人數(shù)為1.41萬人，建橋教育收生人數(shù)為1.99萬人，通才教育截止2020年10月30日的收生總數(shù)為1.7萬人;而立德教育最新在校人數(shù)不足1萬人。營收方面，立德教育、辰林教育、通才教育、建橋教育在2019年度的營收規(guī)模分別為1.38億元、2.51億元、2.71億元和5.01億元。

其次，立德教育業(yè)務(wù)主要集中于黑龍江省。與布局在其他省份的公司相比，市場想象空間有限。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，黑龍江省民辦高等教育行業(yè)的總收入由2014年的人民幣16億元增至2018年的人民幣20億元，復(fù)合年增長率為5.7%，低于同時期的全國平均增速9.0%。

此外，黑龍江省民辦高等教育行業(yè)的在校生總?cè)藬?shù)于2017年減至11.11萬人并于2018年進一步減至11.01萬人。據(jù)澤平宏觀報告顯示，東北三省常住人口、戶籍人口增速在2011-2017年均轉(zhuǎn)負，黑龍江的小學(xué)生數(shù)增速更為全國倒數(shù)第一。

最后，雖然民辦高等院校具有一定的地域性特征，但立德教育在黑龍江省內(nèi)的優(yōu)勢并不明顯。招股書披露，立德教育以在校生人數(shù)計算，于2018/2019學(xué)年貢獻約7.5%的省內(nèi)市場份額，省內(nèi)排名第8。

另外值得關(guān)注的是，立德教育的創(chuàng)始人及主要股東劉來詳同時還擁有房地產(chǎn)公司和智能護理設(shè)備公司等實體。

穩(wěn)健有余成長不足 3500萬并購新學(xué)校

立德教育2020財年的業(yè)績受疫情影響較小，保持穩(wěn)健，體現(xiàn)出高等教育行業(yè)較強的弱周期屬性。財報顯示，立德教育2020年實現(xiàn)營業(yè)收入1.56億元，同比增長12.94%;凈利潤0.42億元，同比下降39.67%;剔除上市開支等后的經(jīng)調(diào)整后凈利潤為7070萬元，上年同期則為7093萬元，變動幅度較低。

收入上升來源于學(xué)生人數(shù)和學(xué)費水平的同時增加。學(xué)校入讀的本科學(xué)生總?cè)藬?shù)從2018/2019學(xué)年的8233人增長至2019/2020學(xué)年的8807人，增長率為7.0%;人均學(xué)費從2018/2019學(xué)年的1.55萬人增長至2019/2020學(xué)年的1.69萬元，增長率為9.2%。

不過對于本就規(guī)模較小的立德教育來說，這樣的收入增長顯然并不能讓投資者滿意。公司自身也從內(nèi)生增長和外延并購兩個方面著力，希望有所突破。

財報顯示，哈南校區(qū)一期工程已經(jīng)于2019年9月完成，學(xué)校可容納學(xué)生人數(shù)增加約4440人，二期工程預(yù)計在2023年前完工，預(yù)計進一步增加學(xué)?？扇菁{學(xué)生人數(shù)3000人。

1月7日，立德教育宣布將以對價3500萬元收購位于齊齊哈爾的一所專科院校。公告披露，目標學(xué)校約有學(xué)生1722名，占地面積為453000平方米。2018年、2019年及截止2020年11月30日，目標學(xué)校的凈利潤分別為-70.8萬元、-576.7萬元和231.59萬元。

單從財務(wù)業(yè)績來看，目標學(xué)校的業(yè)績并不突出。曾有業(yè)內(nèi)人士表示，并購學(xué)校相當于兩塊錢買一塊面包，然后三塊錢賣掉。而新建學(xué)校則是花一塊錢去買水、面粉和糖，通過自己的烘烤，做成一塊三元的面包的過程。所以以此來看，立德教育的首次外延并購是一次對管理和運營能力的考驗，效果如何還待后續(xù)觀察。