因兌付違約，自10月下旬以來處于風(fēng)口浪尖上的華晨汽車集團控股有限公司(以下簡稱“華晨集團”)，終于在昨天(11月16日)晚上發(fā)布了一份相關(guān)公告。

此公告稱，目前，華晨集團已構(gòu)成債務(wù)違約金額合計65億元，逾期利息金額合計1.44億元。因企業(yè)資金緊張，續(xù)作授信審批未完成，造成無法償還。華晨集團此次債務(wù)違約對華晨集團本部生產(chǎn)經(jīng)營造成影響，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化，極大影響償債能力。

“我覺得這輩子要完了。華晨集團一旦賴賬，我們持有人就是血本無歸。500多萬也不是小數(shù)目，我感覺自己死掉了一次。”在華晨集團債券違約半個月之后，李云接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪說。

李云獲知這一厄運是在10月24日。當(dāng)天，上交所發(fā)布了一則華晨集團的債券停牌公告，稱華晨2017非公開發(fā)行的公司債券(第二期)(以下簡稱“17華汽05”債券)發(fā)生債務(wù)違約，規(guī)模高達10億元。

公開資料顯示，該債券發(fā)行于2017年10月，票息5.3%，期限為3年。

李云是“17華汽05”債券的持有人。“其實到現(xiàn)在，我都不敢相信華晨汽車就這么不兌付了。”他感到非常震驚和意外。

畢竟，在兌付日之前，華晨集團還多次發(fā)布兌付承諾公告。李云感覺自己被騙了，如果不是因為華晨集團發(fā)了公告承諾兌付，他不會在債券兌付日之前一個月內(nèi)，先后投入500萬元大額買入華晨債券。

攝影:《中國經(jīng)濟周刊》記者 賈璇

“華晨直到兌付日也沒有發(fā)風(fēng)險提示”

李云從2013年開始做債券投資，經(jīng)驗不少，前前后后投過的公司非常多，包括國企、民企和城投都有涉足。

李云說，他并非盲目投資。在決定買入前，都會對公司的基本面財務(wù)情況進行了解，也會跟蹤一段時間，再做投資決定。

今年8月，李云關(guān)注到了“17華汽05”債券。

8月18日，華晨集團發(fā)布公告承諾，“我公司將繼續(xù)堅定履行國企職責(zé)，按時兌付到期債券，維護合法權(quán)益”。

根據(jù)天眼查APP顯示，作為遼寧省重點國企的華晨集團共有兩位股東，大股東是遼寧省國資委，持股80%，另一股東是遼寧省社會保障基金理事會(省產(chǎn)業(yè)(創(chuàng)業(yè))投資引導(dǎo)資金管理中心)，持股20%。

華晨集團有遼寧省國資委大股東背景，而且華晨還有“履行國企職責(zé)，按時兌付到期債券”的承諾，這是李云作出投資決策的重要依據(jù)之一。他認為，國企是講信譽的。

公開信息顯示，華晨集團總資產(chǎn)超過1900億元，截至2020年上半年貨幣資金超過500億元，旗下?lián)碛兴募疑鲜泄?華晨中國汽車控股有限公司、上海申華控股股份有限公司、金杯汽車股份有限公司、新晨中國動力控股有限公司)，還擁有“中華”、“金杯”、“華頌”三大自主品牌以及“華晨寶馬”、“華晨雷諾”兩大合資品牌，產(chǎn)品覆蓋乘用車、商用車全領(lǐng)域。

特別是華晨寶馬的經(jīng)營業(yè)績非常好。同時，9月底前，華晨集團的評級為AAA，那是債券信用評級的最高級，意味著償還債務(wù)的能力極強，違約風(fēng)險極低。

李云總結(jié)稱，他作出投資決定主要基于以下考慮：第一，9月底前，華晨汽車的評級為AAA;第二，華晨汽車有遼寧省國資委股東背景，并且作出了兌付承諾;第三，華晨汽車擁有分公司華晨寶馬，經(jīng)營得很好。

謹(jǐn)慎起見，投資前他還給華晨汽車打過4次電話做調(diào)研。“得到的回復(fù)都是‘肯定兌付’。當(dāng)時有消息稱，華晨汽車拖欠員工工資，我還特意問了華晨相關(guān)人員這個問題，他跟我說的信誓旦旦，原話是‘咱們公司一點兒問題都沒有’，稱不發(fā)薪水是員工有問題。”

但事實上，根據(jù)11月16日晚間華晨集團的公告，由于生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)虧損，8月份華晨集團的資金鏈已經(jīng)非常緊張。8月7日，專門成立了銀行債委會。而華晨集團并沒有進行相關(guān)披露。

李云以及其他投資人也就無從獲悉相關(guān)信息。在經(jīng)過差不多2個月的觀察后，10月初，李云通過個人公司賬戶先是投資“17華汽05”債券約300多萬元人民幣。

到了10月16日，即兌付日的一周之前，華晨集團又發(fā)布了一份針對“17華汽05”債券的公告，稱本息兌付日為2020年10月23日。

“看到這份公告時，離兌付時間很近了。我想公司跟交易所都出兌付公告了，而且加蓋了公章，我覺得也有了法律效率，同時公司也有兌付意愿和能力，所以就在次日即10月17日又追加了投資，大約200萬元人民幣。這樣，前后在‘17華汽05’債券總共投資了500多萬元人民幣。”李云說。他認為，這份公告給了他極大的誤導(dǎo)，以至于作出了錯誤的判斷，大額追加了投資。

到了10月22日，沒有如期兌付。李云特意打電話詢問該債券的受托管理人某知名券商，得到的回復(fù)是華晨集團向交易所申請晚一天打錢。“我當(dāng)時以為可能是財務(wù)轉(zhuǎn)賬有些問題，又等了一天，直到10月23號下午，該知名券商和華晨集團都聯(lián)系不到了。”

10月24日，上交所發(fā)布華晨集團債券停牌公告稱，17華汽05兌付日為2020年10月23日，根據(jù)《受托管理協(xié)議》以及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的要求，公司應(yīng)于2020年10月21日16時前將本期債券本金10億元、利息5300萬元以及相應(yīng)手續(xù)費轉(zhuǎn)至中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司指定銀行賬戶，截至2020年10月22日17時，公司尚未向中證登上海分公司轉(zhuǎn)款。公司仍然在努力籌集資金，但是公司目前流動性緊張，資金面臨較大困難，能否及時籌集到足額資金存在重大不確定性。

“這樣，我才知道自己投資的500多萬元沒了。”李云說，在他以往的投資經(jīng)驗里，從來沒有遇到過國企不兌付的情況。所以，他至今無法相信，華晨集團就這么不兌付了。

“違約后又承諾不會破產(chǎn)重組，可現(xiàn)在沈陽中院已受理破產(chǎn)重整申請”

感到難以置信的投資者不只李云一個。畢竟華晨集團的國有股東背景是許多投資人極其看重和予以信任的。

在東方金誠2020年跟蹤評級報告中表示，華晨集團是遼寧省屬大型國企，能夠在資金、稅收等方面得到股東和相關(guān)各方的大力支持。評級報告也披露，2019年全年公司營業(yè)收入同比增長18.41%，毛利潤同比增長21.56%，綜合毛利率29.12%。

同樣買了“17華汽05”債券的投資人白巖認為，在營業(yè)收入和毛利率處在較高的情況下，不應(yīng)該出現(xiàn)無法兌付債券的情況。

在白巖看來，從一系列的公開財務(wù)數(shù)據(jù)看，不論從銷量、收入或是利潤角度看，華晨集團都不像是一家沒有辦法償還債務(wù)的企業(yè)。

據(jù)華晨集團2020年半年報財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司合并范圍內(nèi)貨幣資金充裕，余額高達513.76億元，流動資產(chǎn)1125.28億元。

華晨集團2020年半年報

同時，根據(jù)華晨集團于2020年發(fā)行的華晨汽車集團控股有限公司2020年非公開發(fā)行公司債券(第一期)(以下簡稱““20華晨01”)的《募集說明書》顯示，2017年末、2018年末及2019年9月末，發(fā)行人流動資產(chǎn)余額分別為837.90億元、942.35億元和979.87億元。

值得注意的是，其中提到，如果發(fā)生不利事件，發(fā)行人可以通過流動資產(chǎn)變現(xiàn)來保障債券本息的及時償付。

華晨集團“20華晨01”的《募集說明書》

在業(yè)務(wù)層面，華晨集團旗下華晨寶馬的銷量也是年年攀升。

根據(jù)華晨集團的評級報告顯示，集團2018年營業(yè)收入為1529.68億元，同比增長21.04%，主要由于價格較高的華晨寶馬系列銷量保持穩(wěn)定增長，毛利潤為433.96億元，同比增長16.70%。

2017年華晨寶馬銷量38.65萬輛，營業(yè)收入893.22億元;2018年華晨寶馬銷量46.61萬輛，營業(yè)收入1285.92億元;2019年華晨寶馬銷量54.55萬輛，營業(yè)收入1526.33億元。凈利潤方面，2017-2019年華晨寶馬汽車有限公司分別實現(xiàn)凈利潤101.14億元、120.65億元、150.20億元。

華晨寶馬是華晨集團最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，也是投資者們下定決心買入的重要考量因素。

俗話說“買的沒有賣的精”。等到兌付違約后，白巖他們才發(fā)現(xiàn)，華晨寶馬將跟他們沒什么關(guān)系了。

事后，很多投資者質(zhì)疑這看上去就更是一場早有預(yù)謀、處心積慮的“騙局”。因為這也太巧合了，一邊在持續(xù)發(fā)布兌付承諾公告，不少投資者受此誤導(dǎo)買入債券，而另一邊卻是將最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)與債務(wù)剝離。

9月30日，華晨集團通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議將持有的華晨中國15.35億股無償轉(zhuǎn)讓給遼寧鑫瑞。本次轉(zhuǎn)讓后，華晨集團將不再直接持有華晨中國的股份。

根據(jù)華晨集團新的股權(quán)結(jié)構(gòu)，華晨集團間接持有香港上市公司華晨中國30.43%股份，后者間接持有華晨寶馬50%股份，寶馬集團持有另外50%股份。

而根據(jù)天眼查APP顯示，遼寧鑫瑞是在2020年9月22日剛成立的新公司，由華晨集團100%控股，是華晨集團的全資子公司。

這一輪操作下來，華晨中國從華晨集團的子公司，變成了“孫公司”。

在債券兌付日到期一個月前，專門成立一個新公司將華晨中國的股份轉(zhuǎn)至旗下，使華晨中國成為華晨集團的孫公司，在白巖看來，“這家新公司的成立就是專門用于下沉華晨中國股權(quán)的”。

白巖對《中國經(jīng)濟周刊》說，這樣操作以后，如果華晨集團的債券違約，本來投資人可以凍結(jié)華晨中國的股權(quán)，但是現(xiàn)在就只能凍結(jié)遼寧鑫瑞的股權(quán)。

這還沒完，“對于我們債權(quán)人來說，還有一個致命的打擊，那就是遼寧鑫瑞股權(quán)被質(zhì)押了”。

華晨集團旗下港股上市公司華晨中國此前發(fā)公告稱，已經(jīng)把遼寧鑫瑞持有的股權(quán)都質(zhì)押給了第三方貸款人。在“17華汽05”債券持有人會議上，出席的華晨集團代表表示，這個第三方為吉林信托。但是具體到借款金額、期限，還有具體條款等內(nèi)容，均沒有任何披露。

“這個質(zhì)押行為很關(guān)鍵。”白巖分析說，如果華晨集團最終重整，華晨中國是否被納入合并重整范圍，直接影響債權(quán)人最后能挽回多少損失。“假設(shè)我之前投了100元，如果華晨中國被納入，最后可能還能還我30-40元;如果沒被納入，就只能還我個位數(shù)了，差距就是這么大”。

已作股權(quán)質(zhì)押的華晨中國資產(chǎn)，吉林信托作為優(yōu)先債權(quán)人會享有優(yōu)先債權(quán)，屆時如果破產(chǎn)重整，像白巖、李云這樣的投資人將無法拿到華晨中國的資產(chǎn)，債券兌付也很可能落空。

廣發(fā)證券認為，華晨汽車違約屬于典型的國企違約事件。剝離了華晨寶馬之后，公司自主汽車品牌盈利能力弱，且資產(chǎn)質(zhì)量較差，救助價值不高，資金鏈斷裂導(dǎo)致違約。

不止于此，10月17日，華晨還變更了另外一家旗下上市公司600653申華控股的公司名稱、注冊地址，注冊地址由上海市變更為遼寧自由貿(mào)易試驗區(qū)沈陽片區(qū)。“根據(jù)訴訟管轄權(quán)歸屬，如果后面?zhèn)钟腥艘鹪V華晨集團并申請凍結(jié)申華控股股權(quán)的話，就只能在沈陽起訴了。”對此，白巖等投資人也有擔(dān)心，因為這個操作直接導(dǎo)致了司法管轄權(quán)的變更。

白巖認為，華晨集團在違約之前的這一系列操作，不得不讓投資人懷疑其目的就是為了“躺倒”。

而另一邊，同時在進行的卻是連續(xù)發(fā)布確保兌現(xiàn)的承諾，像李云這樣的投資者因此“入坑”。

事發(fā)后，白巖也在積極與華晨方面溝通，甚至直接飛去遼寧當(dāng)?shù)亍?ldquo;但從未得到明確的解決方案，并稱公司不會破產(chǎn)重整。”

有意思的是，有一次當(dāng)他詢問華晨集團工作人員什么時候還錢時，對方說“我們來聊聊未來的理想吧”。

但話音未落，11月13日，格致汽車科技股份有限公司以華晨集團不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)、具有較高重整價值為由，向沈陽市中級人民法院申請對華晨集團進行重整。

天眼查APP信息顯示，格致科技是一家汽車沖壓模具研產(chǎn)商，專業(yè)從事汽車沖壓模具的設(shè)計、研發(fā)、制造及銷售，主要為全球范圍內(nèi)的汽車整車廠及零部件制造商提供汽車沖壓模具的定制化服務(wù)。公司注冊地址位于吉林省遼源市。

針對投資者的上述說法和質(zhì)疑等，《中國經(jīng)濟周刊》記者聯(lián)系華晨集團資本運營部采訪，對方表示“不接受任何采訪”。隨后，記者再聯(lián)系“17華汽05”債券主承銷商某知名券商的相關(guān)部門，對方表示不太清楚這些事情，電話被掛斷。

11月2日，華晨集團收到了上交所的《監(jiān)管警示函》。警示函指出的違規(guī)行為包括：未能就公司存在流動性風(fēng)險、無法按時足額償付及時履行披露義務(wù);未能按規(guī)定充分披露并回應(yīng)關(guān)于銀行成立債權(quán)人委員會統(tǒng)籌處理公司債務(wù)問題、公司部分工廠裁員停工等重大市場傳聞;未及時披露公司2020年陸續(xù)發(fā)生的未能按時清償?shù)狡趥鶆?wù)、發(fā)生重大訴訟及有關(guān)資產(chǎn)被司法凍結(jié)、對重要子公司華晨中國汽車控股有限公司進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓等事宜。

11月6日，東方金誠公告稱，鑒于華晨集團未能按時足額兌付私募債券本息，因信息披露違規(guī)受到監(jiān)管警示，東方金誠決定將華晨集團主體信用等級下調(diào)至CCC。

華晨集團違約行為會否成為效仿的壞榜樣

作為投資圈資深人士，白巖還對《中國經(jīng)濟周刊》記者表達了投資圈內(nèi)對華晨集團違約事件更深層次的擔(dān)憂，即華晨集團的這次不兌付行為會不會被效仿。不過這種“擔(dān)憂”似乎已經(jīng)發(fā)生了。

在華晨集團債券違約發(fā)生后十幾天，主體信用等級同樣是“AAA”級的河南國企永煤控股，也上演“借錢不還”戲碼。

市場的嗅覺極其敏銳。近日來，多個“網(wǎng)紅”信用債異常繼續(xù)跳水，部分債券基金凈值亦出現(xiàn)下跌，引發(fā)恐慌，導(dǎo)致投資人對于這些違約國企失去了信心。

白巖透露說，最近不少投資機構(gòu)內(nèi)部都在緊急開會，盤點手中相關(guān)股票和債券。“大家都害怕了，這幾天市場的表現(xiàn)就能看出來，投資者都在用腳投票，少賺錢總比被坑了強”。

《中國經(jīng)濟周刊》記者 賈璇