近日，海天味業(yè)公布了2020年三季報(bào)，前三季度海天實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為170.86億元、45.71億元，同比增長15.26%、19.20%。其中，單三季度營收、歸母凈利潤分別為54.92、13.19億元，分別同比增長17.73%、21.54%。

海天味業(yè)，作為主要布局餐飲渠道的調(diào)味品龍頭，隨著三季度餐飲消費(fèi)場景的逐漸恢復(fù)，其業(yè)績也逐漸回暖。但由于二三季度的業(yè)績有部分合同負(fù)債結(jié)轉(zhuǎn)而來，上下游占款減少，下游打款同比下滑，顯示出海天味業(yè)的下游需求仍然偏弱。

Q3基本回歸正常增長

不同于欣和和中炬高新的廚邦醬油終端多為家庭端，海天味業(yè)的調(diào)味品終端需求多為餐飲渠道。因此，疫情直接限制餐飲消費(fèi)場景后，海天的一季度業(yè)績明顯受到影響，而隨著二、三季度各類餐飲消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，海天味業(yè)基本回歸到了往年的正常增長速度20%附近。

海天味業(yè)在2010-2019年間營收復(fù)合增長達(dá)到15%，根據(jù)公司“三五”規(guī)劃的經(jīng)營增長目標(biāo)，2019-2023年的收入、利潤將保持兩位數(shù)以上復(fù)合增長。

由于今年公司經(jīng)營目標(biāo)不下調(diào)，要實(shí)現(xiàn)2020全年收入增長15%、利潤增長18%的目標(biāo)，對應(yīng)Q4收入增速14.5%，利潤增速19.2%。從三季度的業(yè)績增速來看，只要疫情不出現(xiàn)明顯的反彈，海天實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績目標(biāo)問題不大。

終端結(jié)構(gòu)決定了線上渠道發(fā)力仍不足

分產(chǎn)品看，海天三季度的醬油、調(diào)味醬、蠔油分別增長15.16%、12.35%、21.77%，均較上半年的增速有所增加。

而分區(qū)域：東部區(qū)域、南部區(qū)域表現(xiàn)略差，分別增長12.6%、4.1%，西部區(qū)域、中部區(qū)域和北部區(qū)域表現(xiàn)較好，分別增長28%、25%和25%。

從產(chǎn)品增速與東、南部區(qū)域增速的差異可以看出，盡管海天味業(yè)的市值和業(yè)務(wù)體量已是行業(yè)龍頭，但整個(gè)調(diào)味品行業(yè)的集中度還很低，集中度提升的過程中，龍頭將維持較快的增速。而渠道進(jìn)一步下沉則成為了海天增長潛力，也是東南部區(qū)域增速不如中西部區(qū)域高的主要原因。

截至目前公司共擁有6739家經(jīng)銷商，今年1-9月新增933家，單三季度新增306家，仍然以北部與西部地區(qū)經(jīng)銷商增加數(shù)量較多

不過，值得注意的是，今年的疫情對于線上渠道的促進(jìn)并沒有發(fā)生在海天味業(yè)身上。前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)的線上渠道收入反而下滑了1.36%至2.77億元，占比降低至1.74%。

這主要受海天自身布局的終端影響，海天的渠道分布主要集中在餐飲端，與李錦記相同。而相比之下廚邦和欣和則更多的分布在家庭端，疫情期間家庭端的消費(fèi)反而得到了提升，前三季度中炬高新的利潤增速達(dá)到21.2%，明顯高于2019年的16.16%，也高于海天的19.28%，在增速上實(shí)現(xiàn)了對海天的反超。

渠道庫存較高 經(jīng)銷商打款不積極

三季報(bào)顯示，Q3公司現(xiàn)金回款60.35億元，同比僅增長0.60%，大幅低于收入增速，這主要是預(yù)收賬款+合同負(fù)債增量較少(去年同期增量6.6億元，今年增量0.55億元)。

截止三季度末，海天的合同負(fù)債從2019年底的40.98億元降低至25.97億元，相較于中報(bào)的25.42億元，幾乎沒有變化。

可見，海天三季度的現(xiàn)金回款主要對應(yīng)的就是收入回款，經(jīng)銷商沒有提前打款的意愿。相較于往年國慶消費(fèi)旺季終端囤貨，今年疫情原因渠道庫存略高，預(yù)收+合同負(fù)債降低。Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為16.46億元，同比下滑27.56%。

由于餐飲需求并不像電子產(chǎn)品需求、旅游需求等，春節(jié)因疫情錯(cuò)過的旅游計(jì)劃可以改至十一，但錯(cuò)過的餐飲消費(fèi)不可能大面積回補(bǔ)。因此海天的渠道庫存仍需要消化，待庫存降至合理水平，且經(jīng)濟(jì)基本恢復(fù)至疫情前的狀態(tài)，經(jīng)銷商的打款意愿又將增強(qiáng)，或許到那個(gè)時(shí)候海天味業(yè)將迎來戴維斯雙擊，也未可知。