金融對實體經(jīng)濟的支持力度依然保持強勁。6月10日，央行發(fā)布了5月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長11.1%，與上月持平，這是繼3月末M2增速重回兩位數(shù)后，第三個月保持雙位數(shù)增速運行。

社融方面，2020年5月社會融資規(guī)模增量為3.19萬億元，比上年同期多1.48萬億元;5月份人民幣貸款增加1.48萬億元，同比多增2984億元。

分析認(rèn)為，5月份信貸和社融增速依然保持較高水平，一方面說明隨著疫情趨于平穩(wěn)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，實體經(jīng)濟恢復(fù)情況較好;另一方面，表明金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟支持服務(wù)的力度加大，“寬信用”狀態(tài)正在形成，融資難等問題得到有效緩解。

M2同比增長11.1% 與上月持平

盡管沒有提具體的指標(biāo)，但今年的政府工作報告明確提出，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年。

央行數(shù)據(jù)顯示，2019年末M2余額198.65萬億元，同比增長8.7%;社會融資規(guī)模存量251.31萬億元，同比增長10.7%。

最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月末，廣義貨幣(M2)余額210.02萬億元，同比增長11.1%，增速與上月末持平，比上年同期高2.6個百分點;狹義貨幣(M1)余額58.11萬億元，同比增長6.8%，增速分別比上月末和上年同期高1.3個和3.4個百分點;流通中貨幣(M0)余額7.97萬億元，同比增長9.5%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金1778億元。

對此，東方金誠首席宏觀分析師王青分析稱，在近期融資條件明顯改善帶動下，5月企業(yè)存款較上年同期大幅多增近7000億元，是M2繼續(xù)保持高增速的主要原因。

王青認(rèn)為，5月M2增速未能進一步上行，主要源于當(dāng)月地方專項債大規(guī)模發(fā)行，財政存款同比多增逾8000億元——財政在央行的存款增加會階段性導(dǎo)致商業(yè)銀行體系存款的減少，從而下拉M2增速，反之亦然?？傮w上看，5月M2繼續(xù)保持逾3年以來的最高增長水平，表明在央行一系列寬信用措施帶動下，貨幣供應(yīng)量增速已較上年明顯加快，也預(yù)示著下半年經(jīng)濟增長動能會有顯著增強。

中國民生銀行首席研究員溫彬則指出，5月M2增速與上月持平。一方面，體現(xiàn)了金融加大對實體經(jīng)濟的支持力度，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，信貸投放明顯高于去年同期，貨幣創(chuàng)造的派生作用增強;另一方面，本月地方政府專項債發(fā)行規(guī)模增加，財政存款新增1.31萬億元，比去年同期多增8251億元，影響M2增速進一步提高。

新增人民幣貸款1.48萬億

數(shù)據(jù)顯示，5月份人民幣貸款增加1.48萬億元，同比多增2984億元，但與上月的1.7萬億元相比有所回落。

從貸款結(jié)構(gòu)來看，5月住戶部門貸款增加7043億元，其中，短期貸款增加2381億元，中長期貸款增加4662億元;企(事)業(yè)單位貸款增加8459億元，其中，短期貸款增加1211億元，中長期貸款增加5305億元，票據(jù)融資增加1586億元;非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少660億元。

對此，王青認(rèn)為，5月新增人民幣貸款1.48萬億元，環(huán)比少增2200億元。從分項來看，主要原因是新增票據(jù)融資和非銀貸款兩項較上月有明顯縮量，其中，或因近期央行加大對資金空轉(zhuǎn)套利的監(jiān)管力度，5月票據(jù)融資環(huán)比少增2324億元。此外，5月企業(yè)中長期貸款環(huán)比亦小幅少增242億元，屬于季節(jié)性現(xiàn)象。同比來看，5月新增人民幣貸款比去年同期多出3000億元，顯示當(dāng)月貸款增量繼續(xù)維持在較高水平，這主要受企業(yè)中長期貸款同比多增2781億元拉動。

溫彬表示，5月信貸增長略超預(yù)期，結(jié)構(gòu)也有所改善，中長期貸款新增9967億元，分別比上月和去年同期多增31億元和2766億元。分部門看，5月貸款較去年多增的部分主要由企業(yè)中長期貸款貢獻，說明金融對企業(yè)的支持力度不斷增強。

中新經(jīng)緯客戶端注意到，居民部門的5月新增人民幣貸款為7043億元，比上月和去年同期分別多增374億元和418億元，其中短期貸款同比和環(huán)比均略有提升。

“短期貸款的穩(wěn)中有升，也從側(cè)面反映了消費的逐漸改善，特別是近期汽車消費的回升，促進了消費貸款需求增加。”溫彬解釋道。

此外，居民中長期貸款新增比上月多增273億元。溫彬稱，這說明前期因疫情被抑制的房地產(chǎn)市場供求開始釋放，按揭貸款需求增加。

5月新增社融3.19萬億元

初步統(tǒng)計，2020年5月社會融資規(guī)模增量為3.19萬億元，比上年同期多1.48萬億元。5月末社會融資規(guī)模存量為268.39萬億元，同比增長12.5%。

“5月份社會融資規(guī)模增長較快，重要原因在于地方政府加杠桿力度加大。財政部數(shù)據(jù)顯示，5月地方債發(fā)行13025億元，創(chuàng)地方債單月發(fā)行量新高。加上國債、一般債發(fā)行，政府債券凈融資規(guī)?？焖僭鲩L，推動社會融資規(guī)模增長較快。”國家金融與發(fā)展實驗室特聘研究員董希淼分析稱。

中國銀行研究院研究員李義舉同樣認(rèn)為，債券高增長是推動社融增速高位運行的主要因素。在財政政策不斷發(fā)力的背景下，5月份地方債融資較大幅度上升。由于地方政府專項債要求在9月底前發(fā)完，預(yù)計地方政府專項債將拉動三季度社融增速保持高速增長。

不過，在李義舉看來，貨幣、社融高增速下要注意企業(yè)杠桿率持續(xù)上行的風(fēng)險。為應(yīng)對疫情的沖擊，金融機構(gòu)加大了對實體經(jīng)濟的支持力度，未來宏觀杠桿率或?qū)⒊霈F(xiàn)較大提升。2020年一季度中國實體經(jīng)濟部門杠桿率達到了259.3%，與去年同期相比提升了14.9個百分點。實體經(jīng)濟部門杠桿率提升，將帶來一定的金融風(fēng)險。未來商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)承壓，不良貸款率或?qū)⒗^續(xù)提升。

此外，他還指出，貨幣社融高增速下，還需注意監(jiān)管企業(yè)資金套利行為。為支持經(jīng)濟的恢復(fù)貨幣政策投放了大量的資金，中國債券收益率及貸款利率不斷下行，與部分銀行的理財產(chǎn)品或結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品出現(xiàn)利率的倒掛，存在套利空間。

數(shù)據(jù)顯示，2020年4月，中國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款余額約為12.14萬億元，環(huán)比增長4.05%，首次突破12萬億元。

“部分企業(yè)獲得了低利率的貸款后并未將資金用于生產(chǎn)，而是投資于股份制銀行高收益的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品獲取利差收益。”李義舉認(rèn)為，這種資金套利行為的產(chǎn)生不利于經(jīng)濟金融的良性循環(huán)，未來監(jiān)管政策需規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款帶來的套利機會。

降準(zhǔn)降息可期？

2020年政府工作報告提出，今年穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，綜合運用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年。

降準(zhǔn)降息何時兌現(xiàn)也成為市場關(guān)注的焦點。

6月10日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年5月，全國居民消費價格同比上漲2.4%，這是繼8個月之后重返“2”時代。

“隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面推進，供需有望保持平衡，物價水平將保持穩(wěn)定，疊加去年CPI基數(shù)走高，通脹水平將繼續(xù)呈現(xiàn)回落走勢，為貨幣政策打開更大空間。”溫彬表示。

國務(wù)院參事室特約研究員、原國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟師兼新聞發(fā)言人姚景源在接受中新經(jīng)緯客戶端采訪時認(rèn)為，物價未來幾個月將處在一個低位平穩(wěn)、走勢緩中有降的情況，這為宏觀經(jīng)濟政策，尤其是貨幣政策創(chuàng)造了一個良好的前提。如降準(zhǔn)、降息等貨幣政策的制定，對物價帶來的影響是重要考量因素。

“本月可能要發(fā)行特別國債，流動性會出現(xiàn)比較多的缺口，但是央行幾天前特別預(yù)告了接下來要續(xù)做MLF，這是很罕見的行為。”董希淼表示，此前央行還特別強調(diào)過創(chuàng)新工具和降準(zhǔn)降息并不矛盾，所以降準(zhǔn)降息并不一定會落空，可能是推遲了。

在李義舉看來，應(yīng)采取階段式降準(zhǔn)降息方式，避免金融風(fēng)險的集聚。考慮到利率下降容易導(dǎo)致企業(yè)杠桿率上升過快且?guī)碣Y金空轉(zhuǎn)等套利行為的發(fā)生，預(yù)計未來貨幣政策短期內(nèi)不會采取降息操作，但長期來看仍不排除降息?？偟膩砜矗谪泿耪邔⒅攸c采取數(shù)量型操作，降準(zhǔn)概率較高。

溫彬分析稱，5月信貸、社融均超出預(yù)期，體現(xiàn)了金融對實體經(jīng)濟的支持力度增強。下階段，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市全面推進，企業(yè)信貸需求將不斷增強，要繼續(xù)強化逆周期調(diào)控。此外，在流動性較為充裕的同時，要加大對資金流向的監(jiān)控力度，確保不發(fā)生空轉(zhuǎn)套利和脫實向虛，切實引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟所需領(lǐng)域。

王青預(yù)計，在央行推出“直達工具”等寬信用措施推動下，6月新增信貸和社融規(guī)模有望繼續(xù)擴大。近期寬貨幣暫緩仍有可能繼續(xù)給企業(yè)債券和票據(jù)融資帶來一些波動，但人民幣信貸、政府債券融資的大幅多增將抵消這一影響，6月社融存量和M2增速還有進一步上升空間。預(yù)計下半年M2和社融存量增速的高點可能分別在14.0%和16.0%附近。