中國基金報記者 張燕北

5月份以來債券市場結(jié)束此前震蕩走高態(tài)勢，轉(zhuǎn)頭向下陷入深幅調(diào)整。債市究竟為何調(diào)整?還會跌多久?投資者該如何應對?

多因素造成債市調(diào)整

總體來看，經(jīng)濟現(xiàn)回暖跡象、利率債供給增加、貨幣政策處于靜默期等多空因素的集中出現(xiàn)是本輪債市震蕩下跌的主要原因。

富榮基金固定收益部副總監(jiān)呂曉蓉認為，最關(guān)鍵的原因在于貨幣政策未見進一步放松跡象。央行自5月開始進入了貨幣政策操作的空窗期，截至5月22日，已經(jīng)連續(xù)36個工作日未開展逆回購操作。降息預期的落空加劇了市場對利率上行的擔憂，因而表現(xiàn)出多頭擁擠賣出，市場承接力不足的交易局面。

“基本面而言，歐美發(fā)達國家疫情峰值回落，全球復工復產(chǎn)持續(xù)推進，4月國內(nèi)多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升超出預期。另外，利率下行過快，導致絕對收益率進入歷史低位，而銀行理財和存款成本下降緩慢使得利率需要震蕩再平衡。供需影響方面，5月利率債的大量供給造成債券價格下跌。”

據(jù)摩根士丹利華鑫基金預計，5、6月份利率債供給規(guī)模同比將多增加8000億元以上，壓力明顯加大。摩根士丹利華鑫基金還表示，今年以來債市大幅走強，國債期貨價格頻創(chuàng)歷史新高，從交易層面看，可能有部分資金獲利了結(jié)。

農(nóng)銀金祿債券基金基金經(jīng)理郭振宇表示，近期債券收益率短期上行了30bp，對利率債基影響較大。博時基金認為，這次的下跌主要是因為經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，利率不再下行。不過經(jīng)濟全面復蘇不是一兩天的事，加之海外疫情給我國帶來的不確定性，寬松大環(huán)境很可能會延續(xù)較長時間，因而此次下跌的債基主要是中長期純債，短債基金影響不大。

短期仍將震蕩

對于市場關(guān)心的債牛是否已經(jīng)結(jié)束的問題，受訪人士表示，債市快速走熊的可能性較小，不過快速上漲階段被打破，短期仍存震蕩可能。

呂曉蓉直言，“我們判斷債市是否牛熊轉(zhuǎn)換，依然要著眼于基本面與政策面，歷史經(jīng)驗也表明債市的拐點一般與貨幣政策的拐點接近。”她認為，目前經(jīng)濟V型反轉(zhuǎn)的動能是相對不足的，比如社融和M2增速較高，但M1增速沒有跟上，反映居民和企業(yè)更傾向于存款而非投資與消費;4月消費和社零以及制造業(yè)投資的增速也明顯落后于更容易復蘇的地產(chǎn)投資以及基建投資。

“因此，我們可以推測，逆周期調(diào)控的重心更偏向于財政政策，但仍需保持穩(wěn)定寬松的貨幣環(huán)境。我們判斷利率急跌后可能出現(xiàn)階段性企穩(wěn)，但中長期維度仍有一定上行風險。”她說道，“我們需要關(guān)注經(jīng)濟逐漸正?；螅鲊胄腥绾握{(diào)節(jié)貨幣政策，債基也會靈活調(diào)配久期去應對。 ”

事實上，拉長期限來看，債市總體呈現(xiàn)“牛長熊短”特征。郭振宇表示，以2019年債券出現(xiàn)過2次較大級別調(diào)整、均持續(xù)1 個月為參考，本次調(diào)整的時間已過大半月;從調(diào)整幅度來看，目前各期限收益率上行20-30bp，接近一次調(diào)整的幅度;從信號來看，目前長期債券已經(jīng)止跌，短期債券在情緒修復后止跌概率較大。

在他看來，“從基本面和情緒來看，本輪債市調(diào)整可能以央行再度寬松結(jié)束，預計兩會將對貨幣政策重新定調(diào)，投資者可以適當?shù)却拇蟓h(huán)境上看，未來利率中樞仍然是走低的趨勢，債券基金仍可能獲得超額收益。”

浦銀安盛基金經(jīng)理李羿表示，對債券市場整體樂觀，無風險利率大概率繼續(xù)下行。但也需要看到，利率下行依然有度，全年行情若在短期內(nèi)兌現(xiàn)，則有超調(diào)的風險。

甄別更適合自己的債基

多位基金經(jīng)理表示，債基短期下跌并不影響其低風險、波動小、收益穩(wěn)定等優(yōu)點，債基仍為長期資產(chǎn)配置中的重要部分。

中長期看經(jīng)濟將回歸潛在增速，貨幣政策將回歸常態(tài)，信用派生的增速將與經(jīng)濟增速匹配，債市轉(zhuǎn)熊可能性較小，不過投資者需甄別更適合自己的債基。

呂曉蓉表示，“拉長時間看，債基收益還是能跑贏銀行理財。如果要給出短期的操作建議，在經(jīng)濟缺乏增量引擎，全球高債務低利率的大環(huán)境下，利率大幅反彈的空間有限。利率整體震蕩或上行過程中，債基凈值波動難以避免，但基金經(jīng)理也會通過資產(chǎn)配置降低組合風險，投資者可以在這個過程中甄別更適合自己的債基。”

數(shù)據(jù)顯示，盡管過去7年中債市起起伏伏，純債基金年均收益率仍為正數(shù)。中證全債指數(shù)除2013、2017年之外，其他年份漲幅穩(wěn)定;而中長期純債基金在2010至2019年也均獲得平均正回報。作為固定收益產(chǎn)品，雖然債券價格會隨著利率波動，但由于利息收入穩(wěn)定，長期看債券還是能獲得穩(wěn)健收益。各個市場時期債券操作策略不同，投資者要在市場收益率低位時調(diào)整預期回報。