1)剛果鈷產(chǎn)出恢復(fù)增長。2017年一季度,剛果鈷礦產(chǎn)量達(dá)到了18627噸,同比增長了29%。剛果產(chǎn)量的高速增長因去年同期基數(shù)低,環(huán)比產(chǎn)量基本沒有增長(只增長了69噸)。且Mutanda和Tenke 的產(chǎn)出合計(jì)只增長300噸。同時,歷史數(shù)據(jù)表明,剛果鈷產(chǎn)量與鈷價的相關(guān)關(guān)系并不顯著,更易受資源狀況沖擊。因此,該數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性和持續(xù)性仍需驗(yàn)證。因此,我們判斷,剛果鈷產(chǎn)量會有恢復(fù)性增長,但仍將小于2015年(8.35萬噸)。

2)鎳礦伴生的鈷產(chǎn)出幾無增長:紅土鎳礦伴生鈷的生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)出下降,受到天氣、設(shè)施或原材料,或工藝原因影響,鈷產(chǎn)量同比/環(huán)比減少了約300噸。全球主要的硫化鎳礦所伴生的鈷產(chǎn)量,同比下降了約240噸,環(huán)比下降了約600噸。這兩種產(chǎn)品因成本、工藝及鎳價低迷等原因,產(chǎn)出幾無增長。

3)鈷供需緊張趨勢不變:2017年,全球鈷需求將增至10.32萬噸,全球鈷將短缺425噸(此前預(yù)估短缺3000噸左右)。此后,隨著新能源汽車產(chǎn)銷量的進(jìn)一步釋放,及三元材料占比提升,特別是Tesla等車型的放量,鈷需求將進(jìn)一步增長,供需缺口有望繼續(xù)拉大。

4)鈷價判斷:我們認(rèn)為,在經(jīng)歷了快速上漲過后,鈷價的調(diào)整、供給增加純屬正常。在鈷供需趨勢不變的判斷基礎(chǔ)上,我們?nèi)钥春免拑r的中長期走勢;短期,庫存消化會對鈷價形成一定的壓力,未來,庫存的消化進(jìn)展與剛果GTL關(guān)停等供給進(jìn)展,可能成為觀測鈷價變化的有效指標(biāo)。

5)投資建議:基于2017年鈷供需短缺,此后,供需缺口將擴(kuò)大的判斷,我們整體上仍對鈷相關(guān)公司的業(yè)績前景較為樂觀。在經(jīng)歷了前期的調(diào)整后,代表性公司的估值已經(jīng)回落到26-27倍,我們認(rèn)為對于看好新能源汽車、看好鈷行業(yè)的投資者,鈷龍頭企業(yè)仍具布局價值,核心公司包括華友鈷業(yè),洛陽鉬業(yè)等。

6)風(fēng)險提示:海外鈷產(chǎn)出增長超預(yù)期;國內(nèi)外新能源汽車產(chǎn)銷量低于預(yù)期。鈷行業(yè)投機(jī)庫存的大幅、超預(yù)期調(diào)整,改變市場預(yù)期。