原標(biāo)題：新三板做市商制度實(shí)施三年 競(jìng)爭(zhēng)性不足等難題待解

2015年3月18日三板做市指數(shù)上線以來至昨日已累計(jì)下跌38.39%

8月25日，曾帶動(dòng)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性起飛并達(dá)到沸點(diǎn)的做市轉(zhuǎn)讓方式落地滿三周年，在做市業(yè)務(wù)起步階段，一定程度上改善了掛牌公司股票流動(dòng)性、完善了市場(chǎng)的定價(jià)功能，但當(dāng)前做市業(yè)務(wù)面臨做市商數(shù)量不足、缺乏競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)因素等諸多問題，亟待監(jiān)管層優(yōu)化和完善現(xiàn)有做市商制度。

2014年8月25日，新三板做市轉(zhuǎn)讓方式落地，截至今年8月24日，共有1497家掛牌企業(yè)選擇做市轉(zhuǎn)讓方式，但僅有92家做市商，且均為券商;2015年3月18日三板做市指數(shù)上線以來，曾飆升至2015年4月7日的歷史最高2673.17點(diǎn)，但從上線(1653.93點(diǎn))至昨日(1018.92點(diǎn))累計(jì)下跌38.39%。

“必須認(rèn)識(shí)到，與協(xié)議轉(zhuǎn)讓相比，做市轉(zhuǎn)讓卻有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，如做市轉(zhuǎn)讓能保持交易活躍性，改善二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性;做市轉(zhuǎn)讓能保持交易活躍性，改善二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性;做市轉(zhuǎn)讓能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用;做市轉(zhuǎn)讓能顯著減少企業(yè)異常交易的情況等等。”東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，但當(dāng)前做市商制度也面臨諸多挑戰(zhàn)。

證券市場(chǎng)一項(xiàng)全新嘗試

曾激活市場(chǎng)流動(dòng)性

做市業(yè)務(wù)是中國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)的一項(xiàng)全新嘗試，也是資本市場(chǎng)支持中小微企業(yè)發(fā)展的一項(xiàng)制度創(chuàng)新。自新三板市場(chǎng)誕生以后，做市轉(zhuǎn)讓、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓被確定為市場(chǎng)的三大轉(zhuǎn)讓方式。

自新三板做市轉(zhuǎn)讓實(shí)施以來，尤其是2014年8月25日至2015年4月7日期間，做市轉(zhuǎn)讓改善了掛牌公司股票流動(dòng)性、提高了掛牌公司公眾化程度，完善了市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制和功能，有力地促進(jìn)了掛牌公司融資、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等業(yè)務(wù)。

另外，對(duì)于證券公司而言，做市業(yè)務(wù)開啟了全新的盈利模式，促使券商在推薦業(yè)務(wù)中更加注重從投資者的視角去謹(jǐn)慎選擇企業(yè)，更加注重通過整合業(yè)務(wù)鏈條，形成與企業(yè)共同成長(zhǎng)的良性合作關(guān)系。對(duì)市場(chǎng)整體而言，做市業(yè)務(wù)有利于全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)夯實(shí)市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制，理順業(yè)務(wù)邏輯，提升市場(chǎng)的深度和廣度，增強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性。

從做市業(yè)務(wù)起步階段可以看到，做市業(yè)務(wù)對(duì)股票價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能有所提升。如做市業(yè)務(wù)落地第一周做市股票全部有成交記錄，且多數(shù)股票形成了連續(xù)的價(jià)格曲線，并且市場(chǎng)整體漲跌幅和振幅逐日收窄。同時(shí)做市業(yè)務(wù)有效改善了市場(chǎng)流動(dòng)性，流動(dòng)性的提升也帶動(dòng)了投資者的參與意愿。

在做市業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，到2014年年底，做市轉(zhuǎn)讓股票數(shù)量已達(dá)到122只。2015年年初至4月7日，做市轉(zhuǎn)讓熱度躥升，三板做市指數(shù)飆升至2673.17點(diǎn)這一歷史最高點(diǎn)，期間掛牌公司掀起一輪協(xié)議轉(zhuǎn)做市的高潮。

做市股票數(shù)量低位徘徊

三板做市指數(shù)處于下跌態(tài)勢(shì)

然而，在整個(gè)A股市場(chǎng)2015年遭遇異常波動(dòng)前夕，新三板市場(chǎng)提前出現(xiàn)流動(dòng)性拐點(diǎn)，但2015年10月份分層制度征求意見稿發(fā)布，新三板市場(chǎng)又迎來了第二次活躍期，期間做市轉(zhuǎn)讓股票的數(shù)量仍然在迅速增加，到2015年年底，做市轉(zhuǎn)讓股票數(shù)量已達(dá)1100多只。

聯(lián)訊證券研究院新三板研究組負(fù)責(zé)人彭海向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在經(jīng)歷了做市轉(zhuǎn)讓帶動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性繁榮之后，2016年，形勢(shì)卻出現(xiàn)了新的變化，現(xiàn)行做市制度的弊病開始凸顯，市場(chǎng)對(duì)做市轉(zhuǎn)讓的熱情在逐漸下降。盡管掛牌企業(yè)數(shù)量繼續(xù)突飛猛進(jìn)，但做市轉(zhuǎn)讓成交額卻始終在低位徘徊。

2016年9月份，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評(píng)審方案》，正式啟動(dòng)私募參與做市商的基礎(chǔ)性工作。當(dāng)年12月份還公布了首批10家參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)的私募機(jī)構(gòu)名單。但時(shí)至今日，私募做市試點(diǎn)仍未正式開啟。并且私募做市試點(diǎn)并未改善市場(chǎng)對(duì)于做市轉(zhuǎn)讓的低迷預(yù)期。

據(jù)聯(lián)訊證券研究院新三板研究組統(tǒng)計(jì)，2016年第三季度以來，新三板做市轉(zhuǎn)讓股票數(shù)量增長(zhǎng)接近停滯，2016年6月底做市股票數(shù)量為1570家，到12月底，做市股票數(shù)量1654家，總量上僅增加了84家。甚至2016年第四季度做市股票總量?jī)H增加了14家。另外還曾出現(xiàn)掛牌企業(yè)扎堆從做市轉(zhuǎn)協(xié)議的情況。

截至2017年8月24日，共有1497家掛牌企業(yè)選擇做市轉(zhuǎn)讓方式，但僅有92家做市商，且均為券商。另外，自今年3月29日以來至8月24日，三板做市指數(shù)整體處于下跌態(tài)勢(shì)，累計(jì)跌幅為12.33%。

市場(chǎng)期待做市商擴(kuò)容

可轉(zhuǎn)為混合做市商制度

目前，不僅做市轉(zhuǎn)讓陷入低迷，而且新三板整個(gè)市場(chǎng)也遭遇流動(dòng)性困境。但有市場(chǎng)人士表示，做市商制度并非簡(jiǎn)單地提供了一種新的交易方式，更不能將市場(chǎng)流動(dòng)性低迷歸咎于做市商制度，因?yàn)槭袌?chǎng)流動(dòng)性的完全改善受制于諸多因素，除交易制度以外，還包括掛牌公司股份的分散程度、市場(chǎng)可流通股份的總量、投資者結(jié)構(gòu)、投資者的交投意愿等。

付立春表示，“當(dāng)前市場(chǎng)面臨如做市商數(shù)量少，難以形成競(jìng)爭(zhēng)報(bào)價(jià);做市商仍以券商為主，多樣性亟待完善;做市商盈利模式異化等挑戰(zhàn)。”

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南8月24日在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，目前做市轉(zhuǎn)讓方式存在兩大不足，一是做市轉(zhuǎn)讓下的大宗交易不便捷;二是做市商數(shù)量和做市資金規(guī)模不足嚴(yán)重制約做市業(yè)務(wù)的發(fā)展。

對(duì)此，周運(yùn)南建議盡快推出盤后大宗交易制度，彌補(bǔ)做市交易不方便進(jìn)行大宗交易的短板，同時(shí)盡快啟動(dòng)已獲批的10家私募做市試點(diǎn)工作，為市場(chǎng)輸送新鮮力量。

“另外可以嘗試推出混合做市制度。”周運(yùn)南建議。

付立春也建議，加速完善私募做市制度，如可以考慮公募基金、保險(xiǎn)資金、社保、 QFII、 RQFII 等納入做市商范疇中，實(shí)現(xiàn)做市商的多樣化，配合大宗交易平臺(tái)的推出緩解承接壓力。 未來通過在精選層試行“做市+競(jìng)價(jià)”混合交易模式，實(shí)現(xiàn)整個(gè)新三板自上而下的流動(dòng)性改善?！霰緢?bào)記者 左永剛