| 張一雪

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雖然是全球家喻戶曉的科技巨頭，但相較于蘋果、谷歌、Meta等公司，微軟在外界眼中一直不算是一家很“酷”的公司，甚至連喬布斯都曾批評(píng)微軟“沒(méi)有品位”。即使通過(guò)收購(gòu)LinkedIn和Xbox進(jìn)軍社交網(wǎng)絡(luò)和游戲市場(chǎng)，人們?nèi)匀徽J(rèn)為它是一個(gè)“無(wú)聊的巨頭”。

但是今年，由于ChatGPT引發(fā)人工智能在全球范圍內(nèi)的熱潮，微軟的公司形象也發(fā)生了改變。微軟是ChatGPT開(kāi)發(fā)商OpenAI的最大股東，也是其最有力的財(cái)務(wù)支持者和關(guān)鍵的技術(shù)合作伙伴，ChatGPT的出現(xiàn)不僅顛覆了搜索引擎行業(yè)，還為公眾展示了人工智能的發(fā)展已經(jīng)取得里程碑式的進(jìn)步。在投資OpenAI的同時(shí)，微軟也將ChatGPT納入Bing、Microsoft 365、GitHub Copilot等旗下產(chǎn)品，為消費(fèi)者和企業(yè)提供人工智能相關(guān)的工具和服務(wù)。

自O(shè)penAI推出以來(lái)，微軟的股價(jià)已飆升約30%，目前已收復(fù)2022年以來(lái)的所有損失，成為繼英偉達(dá)和蘋果之后，今年第三家市值創(chuàng)新高的大型科技公司。華爾街也形成一種共識(shí)，即微軟已經(jīng)成為AI領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，并將硅谷在過(guò)去十幾年間形成的固定權(quán)力結(jié)構(gòu)攪得天翻地覆，不僅讓投資者重新注意到自己，更讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手谷歌不得不奮起直追。投資機(jī)構(gòu)Bokeh Capital Partners LLC首席投資官兼創(chuàng)始人Kim Forrest直言：“微軟現(xiàn)在明顯是領(lǐng)導(dǎo)者，而谷歌則被超越了?！?/p>

一份內(nèi)部信揭示的野心：

到2030財(cái)年實(shí)現(xiàn)5000億美元營(yíng)收

在6月26日的聽(tīng)證會(huì)上，微軟公司公布了一份首席執(zhí)行官薩蒂亞·納德拉2022年寫給高管和董事會(huì)成員的一份備忘錄。雖然微軟公布這份備忘錄的目的在于，厘清微軟與聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)之間的糾紛，但市場(chǎng)的目光卻紛紛投射向了這份備忘錄中的一個(gè)數(shù)字。

納德拉在備忘錄中寫道：計(jì)劃到2030年實(shí)現(xiàn)5000億美元的營(yíng)收。而截至2022年財(cái)年，微軟的營(yíng)收為1982.7億美元，這意味著，從2022財(cái)年開(kāi)始，到2030財(cái)年，每個(gè)財(cái)年平均收入需要增加377億美元。

納德拉在備忘錄中提到，為達(dá)到2030財(cái)年的業(yè)績(jī)目標(biāo)，微軟計(jì)劃實(shí)現(xiàn)每年至少10%的年?duì)I收增長(zhǎng)。

作為“全球最有價(jià)值之一”的公司，微軟幾乎從不披露長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)規(guī)劃，這一次的遠(yuǎn)期計(jì)劃流出，讓市場(chǎng)看到了微軟對(duì)未來(lái)所做的準(zhǔn)備。重點(diǎn)在于，納德拉強(qiáng)調(diào)了面向商業(yè)客戶的云服務(wù)才是增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，包括Azure云計(jì)算、Microsoft 365生產(chǎn)力工具在內(nèi)的商業(yè)云產(chǎn)品。

納德拉寫道：“我們的首要任務(wù)是保持高于市場(chǎng)水平的增長(zhǎng)，以擴(kuò)大我們對(duì)GCP（谷歌云平臺(tái)，Google Cloud Platform）的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)縮小與AWS（亞馬遜云服務(wù)，Amazon Web Services）的差距?！?/p>

2023第三財(cái)季的商業(yè)云營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了同比22%的增長(zhǎng)，側(cè)面印證了納德拉對(duì)微軟制定的遠(yuǎn)期規(guī)劃。最后，納德拉承諾以股息和股票回購(gòu)的形式為股東提供豐厚的報(bào)酬。他表示：“我們相信，2030年盈收5000億美元的目標(biāo)和云計(jì)算的策略將為股東帶來(lái)超過(guò)10%的年回報(bào)?！?/p>

微軟的先見(jiàn)：

人工智能領(lǐng)導(dǎo)者地位已成共識(shí)

除了對(duì)云計(jì)算的布局外，由于對(duì)OpenAI的巨額投資，微軟被視為近期美股AI熱潮中的最大受益者之一。早在2019年，微軟向OpenAI投資了10億美元，今年年初，微軟又向OpenAI投資了數(shù)十億美元，并將ChatGPT-4納入到微軟的搜索引擎Bing中。

今年以來(lái)，微軟以極強(qiáng)的行動(dòng)力發(fā)布“AI全家桶”，在微軟舉辦的Microsoft 365 Copilot發(fā)布會(huì)上，正式把OpenAI的GPT-4模型裝進(jìn)Office套件，推出了全新的AI功能Copliot。據(jù)科技媒體The Information報(bào)道，包括美國(guó)銀行、沃爾瑪、福特和埃森哲在內(nèi)的600多家微軟最大客戶預(yù)計(jì)將試用Microsoft 365中的人工智能功能，其中至少100家客戶已經(jīng)額外分別為1000個(gè)訂閱賬戶支付了高達(dá)10萬(wàn)美元的年費(fèi)，即在原有的Microsoft 365年費(fèi)基礎(chǔ)上，每個(gè)賬戶多支出100美元。與此同時(shí)，微軟開(kāi)始對(duì)Azure云計(jì)算服務(wù)進(jìn)行一系列人工智能升級(jí)，這一舉動(dòng)被外界認(rèn)為是在挑戰(zhàn)谷歌的主導(dǎo)地位。

Wedbush分析師Dan Ives此前在接受采訪時(shí)表示：“過(guò)去幾周，通過(guò)與微軟的客戶、合作伙伴的多次對(duì)話和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，我們清楚地認(rèn)識(shí)到，在云服務(wù)中部署人工智能和ChatGPT爭(zhēng)取貨幣化機(jī)會(huì)是整個(gè)行業(yè)的轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，而微軟在其中扮演推動(dòng)者的角色。”

目前，微軟和谷歌被視為人工智能軍備競(jìng)賽中的兩大領(lǐng)導(dǎo)者，但由于對(duì)OpenAI的投資和對(duì)ChatGPT的應(yīng)用，微軟被認(rèn)為有望奪走谷歌在搜索引擎和云服務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額和營(yíng)收。

晨星公司高級(jí)分析師Dan Romanoff和Ali Mogharabi分析稱：“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投資者想要從人工智能中獲利，最佳方式的確是投資微軟、谷歌這樣的科技巨頭，因?yàn)樗鼈兙哂袕?qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)地位，擁有獲得成功所需的硬件和基礎(chǔ)設(shè)施?！?/p>

但是，他們也提醒道：投資者不應(yīng)指望人工智能很快會(huì)對(duì)這兩家科技巨頭的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。盡管微軟在人工智能領(lǐng)域的長(zhǎng)期前景十分樂(lè)觀，但是36倍的市盈率表明其業(yè)務(wù)仍需要一段時(shí)間才能達(dá)到目前的估值，咨詢公司The Motley Fool最近發(fā)布的一份研報(bào)表示，微軟的合適市盈率是在20至25倍之間，低于這一數(shù)字時(shí)該股票被認(rèn)為具有良好的投資價(jià)值。不過(guò)，報(bào)告提到：持有微軟時(shí)間越長(zhǎng)，當(dāng)前市盈率的影響就越小，“因?yàn)槲④浻兄L(zhǎng)期增長(zhǎng)的歷史，該公司的股價(jià)在過(guò)去5年上漲了233%，在過(guò)去十年上漲894%。未來(lái)隨著微軟繼續(xù)在人工智能領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，該公司的股價(jià)或許將會(huì)有進(jìn)一步的飆升?！?/p>

相比于最近炙手可熱的英偉達(dá)，研報(bào)認(rèn)為，微軟的風(fēng)險(xiǎn)明顯更低?！跋M(fèi)者不太可能很快放棄Windows等關(guān)鍵產(chǎn)品，由于人工智能的未來(lái)如此不確定，像微軟這樣的知名企業(yè)可能是現(xiàn)在投資人工智能的最佳方式?！?/p>

下半年美國(guó)存在衰退概率

對(duì)科技股持謹(jǐn)慎態(tài)度

自O(shè)penAI推出以來(lái)，微軟的股價(jià)飆升30%，目前已收復(fù)2022年以來(lái)的所有損失，成為繼英偉達(dá)和蘋果之后，今年第三家市值創(chuàng)新高的大型科技公司。但它同時(shí)面臨一個(gè)問(wèn)題：股價(jià)上漲中有多少是泡沫？更重要的是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，下半年美股科技股的股價(jià)是否會(huì)進(jìn)一步上行？

對(duì)此，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室股票策略師夏天向《紅周刊》表示：“從基本面維度看，美國(guó)今年在宏觀經(jīng)濟(jì)方面是有下行壓力的，這也會(huì)延伸到企業(yè)盈利的層面。回顧上半年，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是企業(yè)一季度的盈利都比預(yù)期中更有韌性，但是這樣的表現(xiàn)能否持續(xù)到下半年，我們對(duì)此仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)的壓力可能會(huì)逐漸體現(xiàn)出來(lái)，美國(guó)已經(jīng)連續(xù)加息一年半時(shí)間，加之今年上半年的銀行危機(jī)，可能會(huì)導(dǎo)致信貸環(huán)境的收緊，這一系列因素疊加，我們覺(jué)得下半年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性比較大。”

夏天還指出，科技股乃至大多數(shù)成長(zhǎng)股估值往往跟利息走勢(shì)呈相反曲線，但今年上半年在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，科技股的估值提升非?？?，這背后很有可能包含了部分投資者對(duì)未來(lái)降息的預(yù)期，也就是說(shuō)當(dāng)前的估值已經(jīng)提前反映了停止加息的利好，“因此，我們不認(rèn)為停止加息會(huì)對(duì)下半年的科技股估值有太大的幫助?！?/p>

“綜合來(lái)看，我們覺(jué)得對(duì)于美股來(lái)說(shuō)，下半年的挑戰(zhàn)會(huì)比較大，所以我們一方面比較保守，一方面建議投資者做好下行的準(zhǔn)備。在不同的板塊當(dāng)中，科技板塊無(wú)疑是看法更為謹(jǐn)慎的一個(gè)板塊?！毕奶毂硎?。

（本文已刊發(fā)于7月1日《紅周刊》，文中所提個(gè)股僅為舉例，不作為買入推薦。）