作者 | 弗林

(相關(guān)資料圖)

若誰持有了中國中免（601888.SH），這幾年怕是連覺都睡不安穩(wěn)。

中國中免的高光時(shí)刻是在2021年2月18日，股價(jià)沖到399.47元的高位，此后便開始了遙遙無期的陰跌之旅……

2023年5月23日至6月1日，中國中免呈現(xiàn)連續(xù)陰跌8個(gè)工作日。

雖然在6月2日略有回彈，但在第二個(gè)工作日（即6月5日）迅速恢復(fù)“下跌姿勢”，盤中一度跌至119.54元，收盤價(jià)119.55元，當(dāng)日跌幅2.65%。

回顧以往，于2021年全年，中國中免累計(jì)跌幅22.04%；2022年，累計(jì)跌幅0.83%；截至2023年6月5日，中國中免今年累計(jì)下跌44.66%。

中國中免行情走勢

來源：wind，截至2023年6月5日

其實(shí)憑借著牌照紅利、輕資產(chǎn)運(yùn)營、以及龍頭級(jí)的市場份額，中國中免曾很被市場看好。

哪怕是在疫情的這幾年，在海外消費(fèi)回流、海南消費(fèi)新政的支持下，中免并沒有受到很大的沖擊，相反還有些受益。

加上2021年，中免在與上海機(jī)場的合作商談上，也獲得了更多的話語權(quán)。在以后雙方的合作中，從“優(yōu)先保障機(jī)場旱澇保收”到“優(yōu)先保障免稅店不會(huì)血虧”。 也是在這一時(shí)期，中免的市值達(dá)到巔峰。

為什么后來又不被看好了？

如今中免股價(jià)的持續(xù)下跌，與消費(fèi)板塊行情萎靡多少存在著些關(guān)系。

今年年后，大消費(fèi)板塊持續(xù)下跌，回撤幅度高達(dá)15%左右，哪怕是像海天味業(yè)、五糧液這樣的細(xì)分龍頭，回撤都非常明顯。

第二，從宏觀角度來看，今年的消費(fèi)不僅不及預(yù)期，而且逐年放緩，市場強(qiáng)復(fù)蘇的預(yù)期是落空的。

拿社零數(shù)據(jù)來看，今年4月，社零兩年復(fù)合平均增速為2.6%，而3月是3.3%，2月是5.1%。消費(fèi)不僅不及預(yù)期，而且逐月放緩了。

另外，進(jìn)入后疫情時(shí)代，出入境全面放開，代購的比例應(yīng)該有一個(gè)明顯的提升，那國內(nèi)又會(huì)有多少比重的消費(fèi)再度流向海外呢？海外消費(fèi)者又會(huì)有多少回流呢？

從中國中免自身來看，這幾年它的基本面也出現(xiàn)了惡化。最直觀的體現(xiàn)就是在業(yè)績上。

中國中免歷年業(yè)績情況

來源：wind，泡財(cái)經(jīng)整理

2022年全年，中國中免的營業(yè)收入從676.76億元降低至544.33億元，同比減少19.57%；

歸母凈利潤接近腰斬，同比減少-47.89%至50.3億元。

現(xiàn)金流指標(biāo)方面，2022年，公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流出高達(dá)34.15億元。

盈利指標(biāo)方面，公司毛利率連年下滑，2019年至2022年的毛利率分別為49.40%、40.64%、33.68%及28.39%。

即便是延續(xù)到今年一季度，雖然營業(yè)收入有所增加，但實(shí)質(zhì)上也只是增收不增利的情形。

于2023年一季度，公司營業(yè)收入同比增加23.76%至207.69億元，但凈利潤同比減少15.45%，歸母凈利潤卻同比減少10.25%，扣非后歸母凈利潤同比減少10.27%。

另外相關(guān)資料顯示，今年五一期間，作為中免基本盤的海南免稅市場實(shí)現(xiàn)銷售額8.83億元，同比增長120%；購物人次達(dá)10.9萬人次，同比增長158%。不過與2021年相比，銷售額和購物人次還是下滑了11.1%和9.9%，人均客單價(jià)也下滑了1.3%。

可想而知，今年海南免稅市場的前景并不樂觀，而中國中免的路，也越來越難走。

本文首發(fā)于泡財(cái)經(jīng)風(fēng)口解讀專題，如有轉(zhuǎn)載，請注明出處。