基金經(jīng)理 馬逸鈞

6月13日，中國央行意外調(diào)降OMO利率，這是自去年8月以來又一次下調(diào)政策利率，隨后MLF和LPR隨之下調(diào)10bp，是二季度以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力逐步增大后的政策應(yīng)對。

(資料圖)

從債券市場看，4月地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)走弱，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低于預(yù)期，銀行間資金較為寬松，形成對債券較為有利的市場格局。從4月中下旬至6月中旬，債券資產(chǎn)表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，10年期國開債最多下行26bp至2.76%，1年國股存單下行近40bp至2.26%。

隨著降息落地，債券市場出現(xiàn)一定調(diào)整。我們認(rèn)為，本次調(diào)整更多來自預(yù)期的擾動；一方面，前期債市上漲時(shí)間較長，機(jī)構(gòu)投資人積累了較多浮盈，在利多落地后止盈情緒較濃。

另一方面，從預(yù)期來看，市場普遍認(rèn)為在基本面較弱的情況下，貨幣政策先行，后續(xù)一攬子穩(wěn)增長政策將陸續(xù)出臺，將對債券市場造成負(fù)面情緒沖擊，而可預(yù)期的增量利好較為有限。

因此，“止盈+利多出盡”共同導(dǎo)致市場調(diào)整，債券基金及銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品均出現(xiàn)不同程度的回撤。

投資人普遍擔(dān)心去年4季度的債券市場劇烈調(diào)整是否會重現(xiàn)？我們認(rèn)為，從債券資產(chǎn)來看，短期更多受預(yù)期擾動但中期趨勢仍在，債券資產(chǎn)的性價(jià)比不低。

展望后市，目前國內(nèi)基本面修復(fù)較弱的情況基本已被定價(jià)，債券市場核心的博弈仍然是穩(wěn)增長政策的力度及效果。

我們認(rèn)為，未來高質(zhì)量發(fā)展仍然是較為明確的發(fā)展思路。短期來看，整體濟(jì)增速略低于預(yù)期的階段，市場期待的大規(guī)模地產(chǎn)刺激政策出臺的概率較小。預(yù)計(jì)更多以鼓勵(lì)消費(fèi)類及圍繞科技領(lǐng)域的政策為主，基建增速將維持在不低水平。

從當(dāng)前面臨的宏觀環(huán)境及政策方向看，債券資產(chǎn)仍然較為有利。

種種跡象表明，二季度以來，銀行存款利率上限已多次下調(diào)，意味著投資債券的機(jī)會成本不斷降低，即使短期內(nèi)利率中樞保持平穩(wěn)，債券資產(chǎn)的資本利得有限，考慮到資金價(jià)格仍然較低，票息資產(chǎn)仍會貢獻(xiàn)較好收益，相對其他類型資產(chǎn)的確定性更高。

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